小米集团1810.HK(以下简称“公司”)是一家以手机、智能硬件和IoT平台为载体，提供互联网+服务的公司。公司正式成立于2010年4月，经过了10年的发展，公司成为年营收突破两千亿人民币，业务遍及全球80多个国家和地区的综合性互联网+智能消费电子品牌公司。2020年公司经历了高管人才的吸纳、手机品牌高端化战略的成功，以及消费电子品牌竞争格局重大变化带来的发展机遇，未来有望实现从硬件到互联网螺旋驱动业绩增长的态势。

　　主要内容

　　手机市场欧洲业绩爆发，国内抢占华为份额，高端市场初露锋芒

　　根据IDC数据，公司2020Q3手机市场份额为13.1%，超过苹果位居全球第三，在国内市场公司出货量逆势上涨，发挥了公司线上渠道和手机品牌的替代优势；海外手机市场公司一方面在东南亚和印度保持较高的份额，欧洲市场增长出货量迅速增长，有望成为公司在硬件出货量和产品结构多维度增长。

　　IOT业务布局全面，优势显著

　　小米通过提供资金、技术、设计、品牌、渠道、供应链等方面的支持，扶持了一大批的生态链企业，这些生态链企业的加入极大地丰富了小米自身的产品矩阵，拓宽了其业务的范围，让小米在IOT市场占到了市场的头部位置。根据IDC的预测到2022年全球将有416亿台设备连接到互联网，年均增速达到19.75%，市场空间巨大。我们相信凭借小米生态链策略、不断丰富的产品矩阵、高效的渠道及全球化扩张策略，小米的IOT业务在未来将有巨大的增长前景。

　　互联网服务增长迅猛

　　公司目前广告业务与游戏业务仍然是其互联网服务收入的主要构成部分，且保持着较高的增速。随着小米的互联网业务多元化，其包括有品电商、电视互联网、金融科技等他增值服务增长迅猛。从营收体量的角度看，小米的互联网收入已经位于国内互联网企业的第一梯队，但是其ARPU值与国内其他头部互联网服务公司的ARPU值还有较大差距。我们认为公司互联网服务的ARPU将逐渐提升，营业收入有望持续增长。

　　2020年上半年业务发展可圈可点

　　2020年上半年公司的营业收入同比增长7.5%达到1020亿，其中智能手机业务同比增长4.95%达到619.5亿，IOT设备同比增长4.62%达到269.9亿，增速放缓主要是由于疫情对于小米供应链造成的影响，但在该领域小米的表现仍然亮眼。公司互联网收入同比增长29%占总收入11%达到59亿元。得益于原有的广告业务以及游戏业务的不断增长，以及有品电商、金融科技业务等服务的迅猛发展。

　　首次覆盖评级为“增持”

　　我们采用SOTP对公司估值法，考虑到公司未来各个板块依旧处于可预见性较高的高速增长状态，此外公司于2020年在疫情背景下消费格局波动较大，以及公司在期间引入了多位高层主管，加强经营效率的过程，我们采用2021年的经营预测，给予公司每股25.4港元的目标价，分别对应2020年/2021年和2022年45.4倍、38.7倍和28.2倍的经调整市盈率，与最近收盘价23.25港元有9.25%的上涨空间，首次覆盖评级为“增持”。

　　风险提示：经济下行，新项目进展不达预期，竞争加剧，政策负面风险等。

（文章来源：安信国际）

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