机构：西南证券

　　评级：买入

　　投资要点

　　事件：京东集团公告 2020 年三季报，20Q3 单季公司实现营收 1742 亿元( YoY+29.2%，QoQ-13.3%)，实现经营利润 43.8 亿元(YoY-11.9%，QoQ-13.2%)，实现 Non-GAAP 净利润 55.6 亿元(YoY+80%，QoQ-6%)。用户方面，截至 2020 年 9 月 30 日，京东年度活跃用户数 4.42 亿，较 19 年 9月底增加 1.07 亿人，较 20 年 6 月底增加 2420 万人。

　　京东自营日用百货商品业务、京东物流服务业务助力京东营收保持高速增长。京东营收的三季度高增长主要来自：1)20Q3,1P 中日用百货商品品类实现营收 580.7 亿元，同比增长 34.8%，受益于疫情对于线上商超品类购买习惯的培养、京东供应链对于采销/售后物流等的保证，以及大商超组织架构的调整，2020年以来，京东商超单季度营收同比增速均维持在 34.8%以上，保持高增长。2) 20Q3，物流及其他服务实现营收 104 亿元，同比大幅增长 73%，是 20 年以来单季度最高增速，主要受益于物流开放的战略。3)20Q3,1P 中电子产品及家用电器商品实现营收 933.3 亿元，同比增长 23%，公司强势品类保持稳定增长；3P 中平台及广告服务实现营收 124.1 亿元，同比增长 24%，预计在持续吸引扶持第三方商家的战略下，该业务仍将保持增长。

　　运营效率、规模效应凸显，履约费用率保持平稳，受非经营利润的影响，公司20Q3Non-GAAP 净利润同比大幅增长。20Q3 单季度公司实现销售毛利率15.4%，环比提升 1.1pp，同比提升 0.5pp，商超品类营收占比的提升进一步改善了公司毛利率水平。20Q3 履约费用为 115.9 亿元，履约费用率为 6.65%，环比提升 0.7pp，同比下降 0.16pp，保持平稳。20Q3 京东零售利润率水平达3.86%，同比增长 0.6pp，规模效应凸显。2019Q3 出售开发物业收益为 29.9亿元，20Q3 仅为 3.4 亿元，受此影响公司经营利润同比出现下滑。20Q3，包括达达集团市值变动等的其他非经营利润为 37 亿元，2019 年同期为亏损 40 亿元，受非经营利润的影响，公司 20Q3Non-GAAP 同比大幅增长。

　　商超行业线上化率低，京东商超大有可为。20 年 4 月，原有的消费品事业部、新通路事业部、7FRESH 和 1 号店合并为大商超全渠道事业群，借助京东仓储物流优势，以及积累的采销经验，京东商超品类迎来高速发展。2020 双十一首日，京东生鲜前 5 分钟成交额同比增长超 600%，京东超市前 10 分钟成交额同比增长超 700%，其中海鲜制品、国产大虾成交额增长最为迅速，同比增长分别为 92 倍、20 倍，佳沛奇异果、生鲜牛肉、牛奶乳品、国产鱼类、米面粮油、蔬菜水果的同比增长分别为 600%/400%/240%/220%/150%/120%。根据公司Q3 电话会议：20Q3 超市类商品的订单量同比增长超过 48%。

　　京东物流加速开放，有望继续提升京东整体利润率水平。截至 2020 年 9 月底，京东物流运营超过 800 个仓库，较 20 年 6 月底增长 50 个，包含京东物流管理的云仓面积在内，京东物流仓储总面积约 2000 万平方米，较 20 年 6 月底增长200 万平方米。20Q3，京东继续深化与小米有品、网易严选、cdf 等平台方以及格力、雀巢等 KA 客户的合作，同时积极开拓其他平台的中小商户，并加快开放个人件业务。

（文章来源：格隆汇）

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