机构：国信证券【国信证券股份有限公司是全中国性大型综合类证券公司，中国仅有的两家连续两年获得AA评级的证券公司之一。】

　　评级：买入

　　财报总览：游戏依旧稳健，有道迎上市以来最大增速2020Q3，网易【网易（NASDAQ: NTES）是中国领先的互联网公司，利用最先进的互联网技术，加强人与人之间信息的交流和共享，实现“网聚人的力量”。】实现收入 186.6 亿元，同比增长 27.5%，超出彭博一致预期 3%(彭博一致预期为 181.7 亿人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】)；实现归属于公司股东的持续经营净利润为 30亿元， Non【non副词 ad.】 GAAP 下归母可持续净利润 37亿元。

　　网络游戏：手游增速与行业基本持平，端游增速跑赢腾讯【深圳市腾讯计算机系统有限公司成立于1998年11月，由马化腾、张志东、许晨晔、陈一丹、曾李青五位创始人共同创立。】本季度网络游戏业务收入为 139 亿元，同比增长 20%，环比几乎持平。其中，手游收入为 100.8 亿元，同比增长 23%，环比增长 1%，增速与大盘几乎持平，与之相对比，腾讯三季度手游收入增速为 61%，疫情期间爆发力更强。端游收入为 37.8 亿元，同比增长 13%，端游增速再次跑赢腾讯，腾讯三季度端游同比增速为 1%。

　　在线教育：增速及毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】创新高在线课程及智能学习硬件双轮驱动，有道收入迎上市以来最高增速。2020Q3，有道实现收入 8.96 亿元，同比增长 159%，占网易总收入比重约为 5%。其中，学习服务和产品净收入人民币 7.63 亿元，同比增长 239.1%。

　　投资建议：维持“买入”评级我们延续此前判断，国内方面，梦幻西游和阴阳师系列两大 IP产生的收入，能够长期稳定上升，证明网易已经摆脱了以爆款博增长的逻辑，国内游戏大概率持续稳健；核心突破点在于海外： 《荒野行动》、《明日之后》、《第五人格》已经打通日本市场，接下来的看点在于欧洲【欧罗巴洲（Europe），名字源于希腊神话的人物“欧罗巴”（希腊语：Ευρώπης），位于东半球的西北部，北临北冰洋，西濒大西洋，南滨大西洋的属海地中海和黑海。】和美国地区的突破。 我们维持此前的盈利预测，预计网易 2020-2022 年 NonGAAP下归母净利润分别为 179/213/248 亿元，目标价 162-175 港币，相对当前估值空间为 21%-30%，继续维持“买入”评级。

　　风险提示

　　游戏市场竞争激烈的风险；政策风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。

（文章来源：格隆汇）

Tags： ?梦幻西游：游戏出海表现不及“买入”评级