东方盛虹借壳东方市场【江苏吴江中国东方丝绸市场股份有限公司（原名“吴江丝绸股份有限公司”，SZ000301）坐落于“国家级丝绸星火密集区”的江苏省吴江市盛泽镇。】后将化纤业务注入上市，并在2019年收购集团旗下盛虹炼化(炼化)、虹港石化(化纤)。未来随着炼化项目的逐步投产推进，公司将会形成“炼化-芳烃-PTA-聚酯化纤”全产业链【全产业链是中粮集团提出来的一种发展模式，是在中国居民食品消费升级、农产品产业升级、食品安全形势严峻的大背景下应运而生的。】布局。主营业务方面，公司主要生产相对高附加值的DTY【DTY(Draw texturing yarn ）拉伸变形丝，是在加弹机器上进行连续或同时拉伸、经过加捻器变形加工后的成品丝。】，实现了一定的差异化竞争，与传统化纤相比有相对较高毛利水平。炼化项目位于我国石化基地之一的连云港石化产业园，项目整体稳步推进。项目投产后将为现有主营业务解决原料问题；同时也将为公司提供新的盈利增长点。在此背景下，我们认为随着公司全产业链布局的逐渐完善，公司整体抗风险能力增强，业绩成长可期。

　　业绩兑现是业绩成长性的背书，而业绩兑现的核心需炼化一体化助力以及传统主营业务的扩张。总结公司主要在建项目如下：

　　1、盛虹石化(73.65%权益)：在建1600万吨/年炼化一体化项目(PX产能280万吨/年，110万吨/年乙烯及下游衍生物)，预计2021年底投产。

　　2、虹港石化：240万吨/年PTA扩建项目，预计年底或21Q1投产。

　　在建项目我们认为有三大关键点：(1)项目是否能够稳步推进，(2)是否存在显著核心竞争优势，(3)投产达效后能带来多少盈利空间。

　　1、资金是项目推进的保障：公司通过自有、自筹资金【自筹资金是企业筹措基本建设资金和流动资金的总称。】以及三级政府产业基金共同注入方式已经成功解决盛虹石化一期1600万吨/年炼化一体化项目所需资金。同时，公司银团贷款协议【银团贷款协议是银团贷款成员与借款人、担保人根据有关法律、法规，经过协商后共同签订，主要约定银团贷款成员与借款人、担保人之间的权利义务关系的法律文本。】签署，协议贷款总额不超过415亿元，可确保公司炼化项目持续推进。

　　2、项目核心竞争力【核心竞争力是指能够为企业带来比较竞争优势的资源，以及资源的配置与整合方式。】：根据公司公告信息，公司常减压装置单体设计产能1600万吨/年，为国内最大单体产能(其余炼化公司单体产能为1000万吨/年左右)，加工成本或可低于可比公司。同时，成品油收率相对较低，产品结构偏向化工，附加值较高。

　　3、存量业务叠加炼化一期项目未来有望贡献较大利润增幅：未来公司PTA除了自用部分，根据物料平衡计算或可外售120万吨左右，达产后有望贡献净利润4亿元左右(假设PTA装置85%开工率，参考可比公司PTA单吨净利润为435元，保守估计350元/吨)；同时炼化一期未来投产达效后或能增加58亿左右净利润(按照73.65%权益并表，参考可比公司炼化项目炼化单吨净利润600元，保守估计500元/吨)。以上项目投产达效后，公司净利润增量有望在60亿元以上，体现较高业绩成长性。

　　投资建议：预计2020-2022年归母净利润为5.16、13.69和75.56亿元；首次给予买入-A的投资评级。

　　风险提示：疫情复发，项目投产不及预期、项目开工率不及预期、安全环保生产风险、产品价格波动风险。

（文章来源：安信证券【安信证券股份有限公司（以下简称“安信证券”）成立于2006年8月18日。】）

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