机构：兴业证券【兴业证券是一家全国性综合类证券公司，是《证券法》颁布后全国首批获准增资扩股的10家证券公司之一，也是首批第九家被中国证券监督委员会核准为综合类的证券公司。】

　　评级：买入

　　目标价：16.5 港元【港元或称港币，是香港的法定流通货币。】

　　投资要点

　　20Q3业绩复苏势头强劲，经调整净利恢复近9成：公司20Q3收入为19.1亿，同比-7.2%，较Q2-24.6%的跌幅进一步收窄。经调整净利润达3.72亿元，同比-11.2%，较Q2-43.2%的跌幅显著收窄。毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】保持在72.04%的高位。期内公司加大了销售力度，但研发及管理费用控制得当，期间费用率【期间费用率即期间费用与营业收入的比率，其中期间费用包括管理费用，销售费用和财务费用。】环比-2.5pct，经调整Non-GAAP【GAAP是英语“GENERALLY ACCEPTED ACCOUNTING PRINCIPLES”的缩写，可以翻译为公认的会计准则，系指被普遍接受或承认的下列内容：哪些经济资源和义务应被记为资产和负债】费用率达56.2%，环比-2.8pct。

　　在线住宿：收入同比-1.3%，远超预期。期内公司住宿收入同比-1.3%，跌幅相比20Q2的-30.6%显著收窄，远胜我们-12.8%的预期。该亮眼表现得益于线下获客渠道及交叉销售的发力。交通：收入同比下降7.4%，较20Q2-22.5%的跌幅显著收窄。其中，机票票量恢复仍领先地面交通。经营数据：MAU+5.0%创新高，MPU【MPU有两种意思，微处理器和内存保护单元。】同比持平。线下渠道期内贡献了11%的MPU，引流能力持续增强。GMV【abbr.】为397亿元，同比减少16.6%，环比大增77.2%。

　　继续渗透低线市场，多渠道智慧发展。1、下沉：公司86.1%的注册用户来自非一线城市，67.2%的新增微信【微信（英语：WeChat）是腾讯公司于2011年1月21日推出的一款支持S60v3、S60v5、Windows Phone、Android以及iPhone平台的类Kik软件。】付费用户来自三线及以下城市，下沉战略具成效：期内低线城市间夜量同比增长近3成。2、丰富渠道：以腾讯【深圳市腾讯计算机系统有限公司成立于1998年11月，由马化腾、张志东、许晨晔、陈一丹、曾李青五位创始人共同创立。】旗下流量平台为主，同时渗透快应用程序和短视频平台等线上流量来源；另外，与酒店、汽车运营商和旅游景点合作吸引线下用户。3、积极转型升级ITA【ITA，全称是InternationalTelegraphAlphabet，即国际电报字母表。】:持续优化“慧行系统”，推广汽车票务数字化以及提高旅游景点的线上渗透率等。

　　Q4【1、在许多的产品发布信息上会出现如：“某某产品将于Q4发布”。】展望：预计收入-5%-0%。住宿：预计收入录得中单位数增长，预计Q4国内间夜量可录得两成的增长，ADR【ADR（Alternative Dispute Resolution）起源于美国的争议解决的新方式，意为“解决争议的替代方式”，或者翻译为“非诉讼纠纷解决程序”。】降幅收窄至-15%左右。交通：预计收入降幅收窄至中单位数。其他收入：商旅、PMS【PMS（power production management system）工程生产管理系统，是SG186工程八大应用中最为庞大和复杂的应用之一。】及广告收入的贡献或推动公司Q4其他业务板块录得高单位数增长。

　　投资建议：公司定位清晰，其主攻国内低线市场、发展地面交通及票机等策略区别于同业竞争者，可有效避免恶行竞争。公司在绑定上下游资源的同时不断拓展渠道，引流及变现效果显著。我们微调公司2020/2021/2022年收入至60/88/104亿元，经调整净利润为9.7/17.6/20.9亿元。维持目标价16.5港元，对应2020-2022年PE为30/16.6/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)行业政策风险；2)自然灾害、政治等突发事件风险；3)行业竞争激烈，标品进入门槛较低；4)公司供应商集中度高；5)流动性较低。

（文章来源：格隆汇）

Tags： ?桐城亿龙（00780.HK）：网上流量多元化+线下渠道拓展3季度复苏强劲，维持“买入”评级，目标价16.5港元