机构：国信证券【国信证券股份有限公司是全中国性大型综合类证券公司，中国仅有的两家连续两年获得AA评级的证券公司之一。】

　　评级：买入

　　总览：整体超预期，销售费率控制优异

　　2020Q3，美团实现营业收入 354 亿元，同比增长 28.8%，超出彭博一致预期 10%；调整后净利润 20.55 亿元，同比增长 5.8%，超出彭博一致预期 95%。销售费率低于市场预期约 2pct，我们判断，主要系规模效应及多业务协同效应【协同效应Synergy Effects：简单地说,就是“1+1>2”的效应。】，导致营销效率有所提升。

　　餐饮外卖：收入符合预期，走出疫情加速回暖

　　本季度，餐饮外卖业务的核心亮点如下：1)经营利润率同比提升1.7pct，主要系营销效率改善及在线营销收入占比提升；2)品牌商家订购比例持续提升，使平均订单金额同比提升 4.6%；3)会员用户规模创新高，且餐饮外卖订单中来自会员的订单占比持续提升。本季度到店业务恢复超预期的同时，外卖业务加速增长，兑现了疫情对餐饮线上化渗透率提升的逻辑。

　　到店及酒旅：恢复超预期，经营性利润创新高

　　本季度，到店、酒店及旅游部分的收入营收为 65 亿元，同比增长 4.8%。经营性利润率为 43%，创历史新高，我们判断，主要系作为高频衍生出的低频业务，经营杠杆持续释放。

　　新业务及其他：增速显著超预期，亏损符合预期

　　本季度，新业务及其他部分实现营收 82 亿元，同比增长 43.5%，超出彭博一致预期 11%。经营性亏损率为 24.7%，环比收窄 1.3pct，主要系协同效应、规模效应不断显现。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　基于三季度优异的财报表现，上调 2021-2022 年盈利预测，上调幅度分别为 1%及 2.2%；上调目标区间至 292-341 港币，上调幅度分别为5%及 27%，继续维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情冲击导致宏观经济低于预期，本地商户业态受到疫情影响关闭的可能超预期。

（文章来源：格隆汇）

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