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机构:中泰证券
评级:买入
投资要点
事件:中国生物制药公布 2020 年三季度业绩公告,前三季度公司实现营业收入 181.26 亿元,同比下降 6.2%;归母净利润 18.50 亿元,同比下降 18.0%;扣除并购泰德无形资产摊销【无形资产摊销是对无形资产原价在其有效期限内摊销的方法。】和可转债等影响,实现扣非归母净利润 22.94 亿元,同比下降 11.7%,货币资金结余 161.02 亿元。
点评:疫情叠加集采影响,收入端整体有所下滑,业绩略低于预期。公司 Q3单季实现收入 54.78 亿元,同比下降 19.36%。肿瘤、呼吸、抗感染、骨科领域 Q3 单季收入分别同比+8.42%、35.64%、14.61%、13.58%。收入端下滑主要在于肝病、心脑血管、消化系统、镇痛等领域受疫情和集采影响有所下滑,其中肝病领域收入单季同比下滑 52.03%。受疫情影响,镇痛等应用于手术和住院领域产品用药明显下降,恩替卡韦【恩替卡韦(Entecavir Tablets)的商品名为润众,是环戊酰鸟苷类似物,抗乙肝病毒的一线药物。】、氟比洛芬酯注射液【氟比洛芬酯注射液,适应症为术后及癌症的镇痛。】等产品受集采影响有较大幅度下滑,剔除集采品种,预计公司收入增速仍达到 10%以上。
新品种、新渠道快速放量,集采下公司应对积极,看好后续增长潜力。仿制药【仿制药是指与商品名药在剂量、安全性和效力(strength)(不管如何服用)、质量、作用(performance)以及适应症(intended use)上相同的一种仿制品(copy)。】集采给国内药企带来很大挑战,公司作为国内仿创结合龙头药企,从产品布局和销售渠道调整两方面积极应对。产品方面,公司近年来新品种密集报产,2019 年新获生产批件 26 个,2020 年截止 11 月底新获生产批件 26 个。新产品的密集上市,给公司带来较大业绩增量,根据 WIND【人群背后总是有一个小男孩默默地伫立着,他因为身上被封印着怪物而被人们躲避、唾骂、蔑视。】 医药库数据,我们预计公司 2019 年后新上市品种前三季度收入合计 17.5 亿元,占收入比重达到 9.6%,其中 2020 年单月销售额 1000 万以上产品达 11 个,布地奈德【布地奈德(budesonide)是一种淡米色固体的化学物质,别名泼米考特得宝;普米克令舒;英福美;拉埃诺考特;丁地去炎松;雷诺考特;普米克;都保;布德松;布地缩松。】单月销售额超过1 亿元,来那度胺【来那度胺化合物为黄色固体,化学名为3-(7-氨基-3-氧代-1H-异吲哚-2-基)哌啶-2,6-二酮,由该化合物制得的抗肿瘤药物来那度胺是由美国Celgene生物制药公司开发的抗肿瘤药物,化学结构与沙利度胺相似,具有抗肿瘤、免疫调节和抗血管生成等多重作用。】和阿比特龙单月销售额超过 3000 万元,新产品放量明显,加速推进新老产品更迭。渠道结构调整方面,在疫情和集采导致医院端收入下滑的情况下,公司前三季度大力加强第三终端和电商渠道建设,我们预计前三季度公司医院渠道下滑近 10%、药店和基层渠道增长超过 20%、电商渠道预计取得翻倍增长,公司销售平台搭建更加完善,仿制药集采下,第三终端和电商渠道价值将更加凸显。
持续加大研发投入,创新药收获在即。前三季度公司研发投入 21.07 亿元,占收入比重达到 11.6%。创新药、生物药研发占比分别达到 47%、12%以上。公司研发管线进一步丰富,目前进入临床阶段的创新药 36 个,生物药 16 个。八因子、阿达木、PD-1 等上半年申报生产,明年有望获批上市贡献增量。公司预计 PD-L1【L1,译名厦门L1路、L1线,全称厦门L1线,厦门快速公交,即厦门市快速公交系统(BRT),属于厦门市快速公交运营有限公司。】、TQB3525、TQB3101 有望于明年报产,创新药产品将迎来密集上市期。同时公司开始加大国际化进程推进力度,除氟维司群【氟维司群(Fulvestrant)一类新的雌激素受体拮抗剂——雌激素受体下调剂类抗乳腺癌治疗药物。】、福沙匹坦等ANDA 品种在海外获批外,公司创新药方面正在海外开展多个临床试验,其中TQB3525、四代 EGFR 产品 TQB3804 分别正在进行血液瘤和肺癌的 I/II 期国际多中心临床。
盈利预测与估值:根据公司三季度业绩,我们调整公司盈利预测,预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 26.87 亿元、32.32 亿元、40.99 亿元,同比分别增长-8.4%、26.5%、26.9%(此前预计分别增长 14.5%、22.0%和 24.0%),对应 EPS 分别为 0.14、0.17 和 0.22 元/股,当前股价对应 2020-2022 年 PE分别为 47X、39X 和 30X。考虑公司研发管线丰富,集采风险落地,业绩迎来快速增长期,维持“买入”评级。
风险提示:产品降价超过预期的风险;产品研发和上市不及预期的风险;产品销售不及预期的风险;政策不确定性的风险。
(文章来源:中泰证券)
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