机构：广发证券【广发证券的前身是1991年9月8日成立的广东发展银行证券部。】

　　评级：买入

　　核心观点：

　　业绩概况：公司发布三季度业绩，2020Q3 公司实现营收 354.01亿元，同增 28.8%，毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】30.57%，同比下降4.32pct。期间费用【期间费用是指企业日常活动发生的不能计入特定核算对象的成本，而应计入发生当期损益的费用。】来看，单季度S&M为58.36亿元，同增3.93%； R&D为29.70亿元，同增38.96%。NON【non副词 ad.】-GAAP【GAAP是英语“GENERALLY ACCEPTED ACCOUNTING PRINCIPLES”的缩写，可以翻译为公认的会计准则，系指被普遍接受或承认的下列内容：哪些经济资源和义务应被记为资产和负债】归母净利润20.55 亿元，同增5.82%， 整体业绩符合预期。分业务营业利润上，餐饮外卖盈利 7.68 亿元， OPM【OPM(Opportunistic Mesh–适机认知无线网络)OPM技术精要是基于认知无线网络(Cognitive Networking)的概念和方法(如图示)，也即适机动态地使用网络资源:包括频谱】同比增加1.6pct至3.7%；到店、酒旅盈利27.87 亿元，OPM同比增加5.3pct至43.0%；新业务亏损 20.29 亿元，OPM 同比减少3.7pct至-24.7%。

　　外卖广告收入延续高增长，酒店间夜增速转正。Q3外卖广告及其他收入 24.42 亿元，同增 60%，广告变现率同比提升 0.17pct 至 1.6%，环比 Q2 维持高位，佣金率环比提升 0.3pct至 11.99%。由于代理商免征VAT【vat：单词vat， [væt]，n. （酿造或染色用的）大桶、大缸，vt. 把……装入大桶。】和夏季【在中国夏季从立夏（5月5日至7日之间）开始，到立秋结束；西方人则普遍称夏至至秋分为夏季。】补贴导致骑手成本增长， 单均骑手成本环增0.5元至7.3元，导致 Q2 外卖单均盈利下降至 0.24 元。Q3 酒店间夜量同比增长 3.7%达到 1.14 亿次，创历史新高，同时高星酒店合作数量环比增长 25%。

　　美团优选战略升级，全面布局生鲜业务。10 月中旬，美团优选升级为一级战略业务，加速全国布局。截至11月25 日，美团优选已覆盖全国226个城市，三线以下占比达到 80.5%，发展势头迅猛。我们认为社区团购是互联网巨头未来两年的必争之地，该业务对于美团的生态价值贡献远高于其业务本身，既包括差异化的流量池补充，提升平台交叉导流和广告变现能力，更可以实现 2B和 2C供应链体系的长期协同发展。

　　投资建议：美团的餐饮外卖竞争优势显著，持续改善商户供给的同时提升用户的精细化运营能力，单量和盈利保持稳健增长。到餐、酒店预订业务 Q3 已迎来增长拐点且 OPM 创新高，Q4 收入有望加速恢复。新业务中新零售业务增长显著，多模式并行掘金万亿生鲜市场，成为公司新增长点。 预计 20~22年公司的NON-GAAP 净利润 54/200/344 亿元，综合SOTP 算得每股合理价值 329.12 港元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球疫情的出现反复；新兴业务开拓不及预期。

（文章来源：格隆汇）

Tags： ?美团-W（03690.HK）：业绩符合预期美团首选战略的战略价值亮点，维持“买入”评级