机构：方正证券【方正证券股份有限公司（以下简称“方正证券”或“公司”）是中国首批综合类证券公司，上海证券交易所、深圳证券交易所首批会员，于2010年改制为股份有限公司，并于2011年在上海证券交易所上市（股票代码：6-fangzhengzhengquan】

　　评级：推荐

　　目标价：346港元

　　事件：美团于 2020 年 11 月 30 日发布 2020 年 Q3 季度业绩报告。公司 20Q3 实现营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】 354 亿元(YoY +29%，QoQ【QoQ(quarter over quarter)：季营收成长(衰退)率　是指今年该季的营收金额与上一季或去年同一季的营收金额的成长(衰退)百分比率 ...】 +43%)，毛利润 108 亿元(YoY +13%， QoQ +26%)，经营性溢利为 67.2 亿元(YoY +363%)， 其中包括投资于上市实体的公允价值变动收益【公允价值变动收益”是指以公允价值计量且其变动计入当期损益的交易性金融资产的一个科目。】 58 亿元，经调整净利润为 20.5 亿元(YoY +6%)。 我们的观点：

　　1、主要财务指标分析：20Q3 公司从疫情中恢复，全面增长，新赛道新业务协同发展业绩超预期，实现营业收入 354 亿元(YoY +29%， QoQ +43%)，毛利 108 亿元(YoY +13%， QoQ +26%)，经营性溢利为 67.2 亿元，其中包含投资于上市实体的公允价值变动收益 58 亿元，经调整净利润为 20.5 亿元(YoY +6%)，净利润率为 6%。

　　分业务收入：20Q3 公司实现餐饮外卖收入 206.9 亿元(YoY +33%， QoQ +42%)； 到店、酒店及旅游收入 64.8 亿元(YoY +5%，QoQ +43%)； 新业务及其他收入 82.3 亿元(YoY +43%， QoQ +46%)。 分业务经营溢利：20Q3 公司实现餐饮外卖经营溢利 7.7 亿元(YoY +133%， QoQ -38%)，经营利润率 4%(YoY +2pct)； 到店、酒店及旅游经营溢利 27.9 亿元(YoY +20%，QoQ +48%)，经营利润率 43% (YoY +5pct)；新业务及其他经营溢利-20.3 亿元(YoY +49%， QoQ +39%)，经营利润率-25%。

　　分类型收入：20Q3 公司实现佣金收入 231.3 亿元(YoY +25%，QoQ +45%)；在线营销服务收入 56.6 亿元(YoY +28%，QoQ +31%)；其他服务及销售收入 66.1 亿元(YoY +47%， QoQ +47%)。

　　费用情况：20Q3 公司研发费用率 8%(YoY +0pct，QoQ -1pct)，销售及营销费用率 16%(YoY -4pct， QoQ -1pct)， 一般及行政费用率 4%(YoY +0pct， QoQ -1pct) 。

　　毛利及利润率情况：20Q3 公司毛利为 108.2 亿元(YoY +13%， QoQ +26%)，毛利率为 30.6% (QoQ -4.1pct，YoY -4.3pct)，经营性损益为 67.2 亿元，经营利润率为 19%，其中包括投资于上市实体的公允价值变动收益 58 亿元，经调整净利润为 20.5 亿元(YoY +6%)， 净利率为 6%(YoY -1pct)。

　　2、餐饮外卖：平台供给多样性提升，带动场景拓展，三要素(用户、 商户、配送网络)三方优化提升，AOV 表现良好。商户规模扩大提升运营效率，促销手法创新提升用户粘性，算法提升保证骑手安全和配送效率。 20Q3 餐饮外卖业务交易金额 1522 亿元(YoY +36%， QoQ +40%)，交易用户数为 476.5 万(YoY +9%， QoQ +4%)， 活跃商家数为 650 万(YoY +10%， QoQ +3%)，交易笔数 3212 亿笔(YoY +30%， QoQ +44%)， 平均订单价 47.4 元(YoY +5%， QoQ -3%)， 变现率 13.6%(YoY -0.3pct，QoQ +0.2pct)，收入 206.9 亿元(YoY +33%， QoQ +42%)， 经营溢利 7.7 亿元(YoY +133%， QoQ -38%)，经营利润率 4%(YoY +2pct)。

　　3、到店、酒旅及其他：到店业务已完全恢复实现正增长，消费升级类别的增长加速，酒店预订业务基本恢复，夏季旅游高峰目的地转向国内形成本地优势。 20Q3 到店、酒店及旅游收入 64.8 亿元(YoY +5%，QoQ +43%)，经营溢利 27.9 亿元(YoY +20%，QoQ +48%)，经营利润率 43%(YoY +5pct)， 酒店间夜量 1.14 亿(YoY +4%， QoQ +46%)。

　　4、新业务及其他：积极布局下沉市场，深入生鲜零售和出行(主要是共享电单车)赛道。生鲜零售平台+自营+社区团购三种模式齐头并进，形成 Food + Platform 战略优势。 20Q3 新业务及其他收入 82.3 亿元(YoY +43%， QoQ +46%)，经营溢利-20.3 亿元(YoY +49%， QoQ +39%)，经营利润率-25%。

　　5、盈利预测：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们预测 2020-2023 年营业收入分别为 1124.4 /1671.7 /2180.8 /2909.2 亿元，净利分别为 48.3/ 221.3/ 346.9/ 646.7 亿元，EPS 为 0.83/ 3.79/5.94/11.07 元。目标价格 346 港币，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期， 政策风险，补贴滑坡后 GMV 增长不足预期，新业务拓展低于预期， 业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。

（文章来源：格隆汇）

Tags： ?美团-W（03690.HK）20Q3深度回顾及会议记录：全面恢复增长，专注于长期价值，维持“推荐”评级，目标价346港元