作为我国资本市场的入口与出口两端，“全面实行股票发行注册制【股票发行注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。】”与“建立常态化退市机制”，正同步推动“深改”，注册制【注册制即所谓的公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公开制度，注册制还主张事后控制。】破题后，新一轮退市制度改革也已呼之欲出。

　　记者获悉，沪深交易所正按照中央深改委、国务院和证监会的部署，吸收借鉴创业板、科创板的退市改革经验，抓紧完善退市规则，加速推进配套制度落地，预计退市相关细则将于近期向社会公开征求意见。新规或将从完善退市标准、简化退市流程、优化投资者保护等方面入手，打造常态化退市机制。

　　多位专家学者认为，有进有出、优胜劣汰才是市场常态，A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】的退市指标应更加全面与多元。其中，市场化退市指标更体现推行注册制的导向，即以信息披露为核心，由投资者做出投资决策。

　　退市改革方向明朗

　　近两个月来，中央层面多次提及健全上市公司退市机制，建立常态化退市机制已经上升为顶层设计。那么，此轮退市机制的改革方向是什么？我们可以从近期高层的一些表态中感知。

　　11月28日，证监会副主席阎庆民【阎庆民，男，汉族，1961年5月生，山西天镇人，1984年6月加入中国共产党，1977年7月参加工作，中国人民大学经济学院毕业，在职研究生学历，经济学博士，高级经济师。】公开表示，要健全常态化退市机制，对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”。只有真正实现“退得下”“退得稳”，上市公司质量才能进一步提高。

　　11月19日，证监会上市公司监管部副主任孙念瑞在“2020上市公司高质量发展论坛”上表示，证监会将优化退市标准，把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标。据他介绍，总体思路是不再简单考察企业盈利性，而是同时注重持续经营能力。退市的指向性也将更符合注册制要求，亏损与否不是资本市场入口和出口的关注点，退市监管将更关注“僵尸企业”和“空壳企业”能够得到及时出清。

　　深圳市宝安区发展研究中心经济师、北大汇丰商学院【北京大学汇丰商学院（原北京大学深圳商学院）创办于2004年，是集教学、研究和社会服务于一体的学院，由北京大学副校长海闻教授担任院长。】经济学博士朱东山【朱东山于1986年出生于深圳宝安，他从小志向远大，同时酷爱电脑技术，毕业于北京大学。】表示，与A股相比，美国和香港等城市资本市场的退市率总体处于较高水平【高水平 拼音： 解释： 1.】，特别是美股，由于市场化机制的完善和作用发挥，企业退市与上市一样，都是市场化的常态，退市数量基本与IPO【IPO全称Initial public offerings(首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。】数量相当。

　　中泰证券首席经济学家李迅雷【李迅雷，长期从事金融研究，曾任国泰君安总经济师、首席经济学家、研究管理委员会主任、中国证券业协会证券分析师专业委员会副主任委员。】表示，新一轮退市制度的改革，将给A股市场带来深远的影响。在他看来，美国股市表现较好的一个原因，是建立在大量公司淘汰的基础上，指数成份股则是优中选优，这样的话，指数上涨就较为明显。另一方面，退市制度完善之后，A股市场游戏规则发生变化，有利于估值结构的完善，矫正估值体系。

　　市场化退市渐成主流

　　自2018年底，中弘股份打响面值退市“第一枪”后，市场化退市情形逐渐占据主流。深交所自2019年以来累计对18家公司作出股票强制终止上市决定，其中半数为投资者“用脚投票”面值退市的结果。同期，还有近20家深市公司通过破产重整、重组上市、资产置换【资产置换是指上市公司控股股东以优质资产或现金置换上市公司的呆滞资产，或以主营业务资产置换非主营业务资产等情况，包括整体资产置换和部分资产置换等形式。】等方式实现了多渠道退出，市场机制【市场机制（market mechanism）是通过市场竞争配置资源的方式，即资源在市场上通过自由竞争与自由交换来实现配置的机制，也是价值规律的实现形式。】作用不断发挥。

　　一大型上市券商资管部门负责人表示，之前退市难的一个重要原因，是来自于上市公司所在地政府的阻力。但推行面值退市后，这个问题有所缓解。通过交易类指标退市的公司，在交易过程中投资者通过“用脚投票”已逐步释放了风险，经历了漫长的换手，参与者的风险损失可控，政府面临的压力和阻力也相应减小。

　　上述人士呼吁，在新的退市制度中，应进一步强化股价、股东人数、市值等市场类指标在退市制度中的权重，通过市场化的退市制度，让没有市场价值的企业果断退市，用市场机制完成优胜劣汰。“这也符合注册制改革的理念，即以信息披露为中心，让投资者自主作出投资决策。给予什么样的估值，是不是该留在这个市场，都由投资者决定。”

　　科创板、创业板已优化相关制度安排。科创板和创业板分别建立、优化了交易类退市标准，除大家所熟知的连续20个交易日收盘价低于面值外，还包括连续20个交易日股票市值均低于3亿元、连续20个交易日股东数量均低于400人、连续120个交易日成交量低于200万股等。随着市场优胜劣汰的交易机制逐渐形成，我们可以预见未来市场化退市将发挥更大作用，市场环境净化能力将不断增强。

　　注重投资者保护

　　退市过程中非常重要的一环，就是要做好投资者保护工作，尤其是因财务造假等重大违法而退市的上市公司。

　　阎庆民在11月28日的讲话中表示，要提高我国退市机制的适应性，要通过重组一批、重整一批、退市一批，拓宽多元化退出渠道。此外落实新《证券法》，推动投保机构代表人诉讼制度尽快通过典型个案落地，实现市场出清与保护投资者的双重目标。

　　在李迅雷看来，对于退市之前存在损害投资者利益的情况，该赔偿的要赔偿，投资者保护基金的钱需要充分利用起来。退市配套制度中还需加强事前的风险提示，上市公司要做到充分披露信息，让投资者能够较早认识到相关公司可能存在退市的风险，以避免突发性的退市让投资者措手不及。

　　浙江裕丰律师事务所律师厉健表示，首先，呼吁退市制度改革配套规则尽快落地推广，建立“优胜劣汰”新机制，构筑市场化、法治化退市新生态。其次，要加强投资者教育，在投资股票前，投资者要擦亮眼睛、理性投资，不要带着老观念，盲目参与“炒壳”。

（文章来源：证券时报）

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