三季度国内经济大面积复苏，各行各业均呈现出勃勃生机一片，各大上市公司业绩均大幅改善。然而在这样大好的环境下，作为国内医药研发巨头，中国生物制药(01177)却交出一份归母净利润同比下降18%的成绩单，令人瞠目结舌。

　　Q3归母净利同降21.9%

　　智通财经APP观察到，11月30日，中国生物制药发布三季度业绩报告。报告显示，2020年1-9月，公司营业收入181.26亿元人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】(单位下同)，同比下降6.2%；归母净利润18.5亿元，同比下降18%；扣除无形资产摊销【无形资产摊销是对无形资产原价在其有效期限内摊销的方法。】、金融资产公允价值变动及可转债等因素影响后，经调整的净利润为22.9亿元，同比下降11.7%。单三季度来看，公司营业收入54.8亿元，同比下降19.4%；归母净利润为6.4亿元，同比下降21.9%。

　　分领域来看，前三季度公司肝病用药销售额约30.52亿元，同比下降38.6%，其中单三季度收入8.03亿，同比下滑52.0%，肝病主要受恩替卡韦【恩替卡韦（Entecavir Tablets）的商品名为润众，是环戊酰鸟苷类似物，抗乙肝病毒的一线药物。】集采影响较大。

　　抗肿瘤板块，作为中国生物制药的长期接力棒，前三季度抗肿瘤收入57.9亿，同比增长37.8%，占总收入比重的32%；第三季度抗肿瘤用药收入为17.8亿，同比增长仅8.4%，增速较上半年大幅放缓。中国生物制药有12000多名销售人员，销售网络遍布全国，实现90%以上的医院覆盖率，销售能力非常强，且三季度国内医院门诊量已经接近恢复公共卫生事件【公共卫生事件是指突然发生，造成或者可能造成社会公众健康严重损害的重大传染病疫情、群体性不明原因疾病、重大食物和职业中毒以及其他严重影响公众健康的事件。】前正常水平，理论上，公司的抗肿瘤业务收入增速不应该只有8.4%。此外，和销售能力差不多的恒瑞医药相比，三季度恒瑞医药的抗肿瘤板块增长强劲，单三季度公司归母净利润取得20.74%的增长水平，如此看来目前中国生物制药的抗肿瘤板块仍较难扛起公司业绩大旗。

　　另外，尽管呼吸系统领域及抗感染领域增长势头强劲，但无奈基数过小，也难成气候。资料显示，公司的呼吸系统领域前三季度收入9.64亿，同比增长17.3%，其中单三季度收入3.7亿，同比增长35.6%；抗感染领域前三季度收入10.7亿，同比增长19.5%，单三季度收入3.1亿，同比增长14.6%。从营收角度来看，这两个领域规模尚小，因此也并没有让中国生物制药走出集采的影响。

　　再看费用，公司的研发费用率稳定、销售费用率略减。前三季度中国生物制药研发费用21.1亿，占收入11.6%，与去年同期的11.2%基本持平，其中创新药、生物药占研发开支比例达47%、12%。销售费用68.6亿，占收入37.9%，高于去年同期的39.3%减少1.4%，主要由于集采品种增加销售费用下降。

　　大品种仿制药【仿制药是指与商品名药在剂量、安全性和效力（strength）（不管如何服用）、质量、作用（performance）以及适应症（intended use）上相同的一种仿制品（copy）。】难抗集采刀，me too创新难卖高价

　　靠传统大输液盈利的中国生物制药，在葡萄糖原料项目和氟哌酸【氟哌酸，即诺氟沙星，化学名称1-乙基-6-氟-4-氧代-1，4-二氢-7-（1-呱嗪基）-3-喹啉羧酸。】项目接连失利后，经过调研当时市场格局，将企业定位为肝病研发。

　　1987年，国际上甘草酸【甘草酸是甘草中最主要的活性成分。】治疗肝炎的技术刚刚取得突破性进展，中国生物制药变研发并成功推出甘草酸治疗肝炎的第二代产品——“强力宁【强力宁（Potenlin）具有抗炎、抗病毒和诱生干扰素的生物学效应和肾上腺皮质激素样功能，但无其不良反应，能使血中γ干扰素量增加，增强细胞免疫活性和抑制补体，减轻肝细胞变性坏死，防止肝脂肪变性和肝纤维化，还可调节免疫作用，保护细胞膜和肝功能。】”，由于该产品大获成功，因此接下来的很长一段时间内，公司都是以肝病治疗用药为主，并且在肝病市场取得龙头的地位。也正是肝病用药，为中国生物制药后续其他产品管线的研发奠定了强有力的基础，成为国内当之无愧的“首仿之王”。

　　2019年公司获批18个仿制药，其中6个都是首仿，另有6个品种国内获批企业不多于2家，一致性评价方面，2019年中国生物制药共有13个品种通过一致性评价，名列各传统仿制药企业前茅。

　　前三季度，公司在研发管线继续保持良好的成绩，包括生产批件11件，通过化药一致性评价(或者视同通过)15件，新临床批件6件，完成临床试验新申报生产2件，新申报一致性评价6件。

　　但首仿也是仿，归根结底还是逃不过集采的压力。从2019年的药品获批品种来看，仅钆塞酸二钠注射液【钆塞酸二钠注射液，用于诊断，仅供静脉内给药。】、注射用阿扎胞苷【可引起胃肠道反应，白细胞减少，引起肝损害。】、醋酸阿比特龙片【醋酸阿比特龙片，本品与泼尼松合用，治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）。】、来那度胺胶囊【来那度胺胶囊，本品与地塞米松合用，治疗曾接受过至少一种疗法的多发性骨髓瘤的成年患者。】等少数几个产品的竞争相对缓和、现有竞争对手和在研厂家都比较少以外，其余产品后续在研公司都比较多。在当下集采频率越来越快的时代下，即便是首仿，也只能赚取两三年的超额收益。

　　而随着集采品种范围的进一步扩大，仿制药想像过去那样继续持续贡献业绩也变得相当困难。也因此，公司采取“仿创结合”的方式，利用仿制药赚取现金流，为创新药提供资金基础。

　　从战略角度来看，中国生物制药这一举措相当正确，但是医改进程不断加速，大品种仿制药能否再维持长期的现金流供应也成了问题。就拿公司的产品恩替卡韦来说，2014-2017年，恩替卡韦的全球销售额一直在10亿美元以上，占据全球乙肝市场巨大的市场份额。同国外市场相似，我国核苷(酸)类乙肝用药逐渐成为治疗乙肝的主流用药，样本亿元销售额排在首位的是恩替卡韦，2018年恩替卡韦样本医院销售额为18.97亿元，市场份额为68%。但由于带量采购降价，2019年样本医院恩替卡韦销售额为13.97亿元，同比下降22.78%，彼时仅仅是“4+7”带量采购的影响。第二次联盟区集采同样降价，今年1月份开始实施，可以看到今年集采推进后，样本医院的销售额会进一步下降，也就意味着产品空间大打折扣。

　　如此看来，再大品种的仿制药也扛不住集采的刀，而公司后续仍有多款大品种仿制药，如布地奈德【布地奈德（budesonide）是一种淡米色固体的化学物质，别名泼米考特得宝；普米克令舒；英福美；拉埃诺考特；丁地去炎松；雷诺考特；普米克；都保；布德松；布地缩松。】、利伐他班、来那度胺【来那度胺化合物为黄色固体，化学名为3-(7-氨基-3-氧代-1H-异吲哚-2-基)哌啶-2,6-二酮，由该化合物制得的抗肿瘤药物来那度胺是由美国Celgene生物制药公司开发的抗肿瘤药物，化学结构与沙利度胺相似，具有抗肿瘤、免疫调节和抗血管生成等多重作用。】等，若这些产品也集采，那么公司还能指望这些大品种仿制药贡献现金流多久？

　　再看创新药部分，在创新药布局方面，公司也主要是me too类创新药，如PD-1、利妥昔单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗等，明年几款重磅产品也会陆续上市。在医保谈判之前，凭借着公司强大的销售渠道，成绩自然也不会太差，不过在me too类创新药泛滥、医保谈判持续压低价格的的情况下，这些药很也不会给予太高的估值。

　　近期医保正在谈判，其中便有PD1，有媒体报道恒瑞可能会将PD1的价格拉到3-5万/年治疗费用，而中国生物制药的PD1要明年才会上市，尚未上市，竞争对手就将价格拉到极低的地步，因此中国生物制药想在PD1上赚大钱，恐有难度。

　　综合来看，对于中国生物制药而言，“仿创结合”理念极好，但在集采的大环境下，过去的首仿大品种风光不再，而me too类创新也难逃医保谈判大关，因此在公司有真正1类创新药之前，中国生物制药丰富的研发管下下也不过如此。

（文章来源：智通财经网）

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