上周我们举办了同程艺龙NDR，管理层重申对高于行业复苏节奏的信心，及2021年聚焦MPU【MPU有两种意思，微处理器和内存保护单元。】扩张(目标2亿APU【APU(Accelerated Processing Unit)中文名字叫加速处理器，是AMD“融聚未来”理念的产品，它第一次将中央处理器和独显核心做在一个晶片上，它同时具有高性能处理器和最新独立显卡】)和酒店【和酒店位于安卡拉。】增长的战略重心。投资者关注重点：1)与腾讯【深圳市腾讯计算机系统有限公司成立于1998年11月，由马化腾、张志东、许晨晔、陈一丹、曾李青五位创始人共同创立。】的流量入口合作协议；2)营销策略及推广；3)酒店竞争格局；4)国内外市场复苏节奏。我们维持买入评级【买入评级是指通过对发行公司的财务潜力和治理能力进行评价从而对有升值可能的公司股票给予适合买入程度的评级行为。】，目标价19港元(19倍2021财年预测市盈率)。

　　2021年聚焦MPU扩张。我们举办了同程艺龙NDR，管理层重申MPU扩张的优先战略，2021财年APU目标2亿(19财年为1.5亿)。公司将通过多元化渠道获客：1)线上：除加强微信【微信（英语：WeChat）是腾讯公司于2011年1月21日推出的一款支持S60v3、S60v5、Windows Phone、Android以及iPhone平台的类Kik软件。】、QQ【QQ是腾讯QQ的简称，是腾讯公司开发的一款基于Internet的即时通信（IM）软件。】合作外，公司将探索手机厂商、轻应用、直播等多种渠道；2)线下：公司将持续扩大汽车票务及线下酒店二维码推广。2020财年第三季度，线下渠道贡献11% MPU，管理层预计2021财年该比例会持续上升。在所有渠道中(如腾讯渠道<10元，酒店二维码40-50元，自有App 80-100元)，汽车票渠道获客成本最低(每付费用户<5元)。

　　看好后疫情期酒店上升空间。尽管面临短期压力，但管理层重申对酒店长期增长潜力的信心，尤其是在低线城市。目前，低端酒店的间夜量约占50%，考虑其复苏速度更快、在线渗透率较低，这一比例有望超过高端酒店。2021财年OTA平台将加大对低线城市的投入，但竞争格局将相对稳定和理性。

　　加强与腾讯合作。根据此前协议，同程艺龙在2021年7月31日前是腾讯微信及QQ钱包入口的唯一运营商，在此之后，同程依旧拥有5年的优先购买权。同程将于2021年一季度与腾讯就续约事项进行洽谈，考虑到双向合作互利，预计续签成本可控。

　　维持买入评级。尽管2020财年第四季度指引未出现惊喜，但从长期来看，我们仍然看好同程优于行业的复苏节奏和效率提高。维持买入评级，目标价19港元不变(19倍2021财年预测市盈率)，估值与行业平均水平相当。

　　财务资料

　　资料来源：公司、彭博及招银国际证券预测

（文章来源：招银国际）

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