机构：国信证券【国信证券股份有限公司是全中国性大型综合类证券公司，中国仅有的两家连续两年获得AA评级的证券公司之一。】

　　评级：增持

　　目标价格：57.84-68.36美元

　　3Q20业绩超预期，业务多元化进行中

　　3Q20实现营业收入32.26亿(yoy+73.5%)，超过此前[30.5亿，31.0亿]业绩指引；MAUs单季度上升25.6mn至197.2mn，持续破圈叠加暑假效应推动用户数创新高。本季度公司调整后运营利润率-30.6%(yoy-10.6pct，qoq【QoQ(quarter over quarter)：季营收成长(衰退)率　是指今年该季的营收金额与上一季或去年同一季的营收金额的成长(衰退)百分比率 ...】-10.6pct)。公司预计4Q20实现营业收入36.0亿至37.0亿，同比增长79.3%至84.3%。分业务看：3Q20移动游戏收入12.75亿(yoy+36.7%)，《FGO》、《公主链接》表现平稳。直播及增值服务收入9.80亿(yoy+116.5%)，直播投入加大、收效明显，付费会员增长明显。广告收入5.58亿(yoy+125.5%)，品牌认知度【品牌认知度是品牌资产的重要组成部分，它是衡量消费者对品牌内涵及价值的认识和理解度的标准。】提升、算法推动效果广告。电商及其他收入4.13亿(yoy+82.8%)。Non【non副词 ad.】-GAAP【GAAP是英语“GENERALLY ACCEPTED ACCOUNTING PRINCIPLES”的缩写，可以翻译为公认的会计准则，系指被普遍接受或承认的下列内容：哪些经济资源和义务应被记为资产和负债】毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】较上季度增长0.6%至23.9%。

　　《原神》收入贡献可期，二次元游戏前景广阔

　　《原神》拒绝上线华为【华为技术有限公司（简称华为）是中国一家从事信息与通信解决方案的供应商，总部位于广东省深圳市。】、小米等传统应用渠道，国内主要为官网、B站和Tap【tap，是一个新型的免费自助建站服务平台，它可以创建并管理包括网站在内的各种网络应 Tap全新编辑器用。】Tap，足见B站在二次元游戏中地位。二次元现象级手游《原神》国内移动端首月流水超10亿，预计B站流水占比超20%(预约数占比约20%)，单月贡献收入约1亿。游戏是哔哩哔哩第二大视频内容，游戏类型不限于二次元、独立游戏、团队竞技游戏，游戏内容不限于前瞻、攻略、玩梗等，其游戏业务极具潜力。

　　风险提示

　　UP主流失风险，游戏表现不及预期，二次元游戏渠道竞争加剧等。

　　投资建议：看好持续破圈和商业化潜力，维持“增持”评级

　　我们认为其良好的内容生态体系，即是强大的护城河、又是破圈利器，视频内容多样化进一步反哺用户增长。上调盈利预测，预计2020-2022年收入117.8/149.1/192.6亿(上调7%/3%/4%)；调整后归母净利润-28.8/-22.4/-0.9亿元(下调41%/120%/110%)；摊薄EPS-8.73/-6.80/-0.26元，维持“增持”评级。哔哩哔哩作为国内头部的PUGC视频平台和Z世代社区，处于快速发展期、商业化能力逐步成熟，我们给予20年11-13市销率，目标价格57.84-68.36美元。

（文章来源：格隆汇）

Tags： ?Bilibili（BILI.O）：增强了二维游戏频道的逻辑，并维持了“超重”的评分。 目标价是57.84-68.36