机构：国盛证券【国盛证券有限责任公司是以原江西省国际信托投资公司、江西省发展信托投资股份有限公司和赣州地区信托投资国盛证券公司等3家信托公司证券业务为基础，吸收省内其他证券资源，-guoshengzhengquan】

　　评级：买入

　　2020年三季度EBITDA【税息折旧及摊销前利润，简称EBITDA，是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。】增长超预期。世纪互联三季度实现营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】12.5亿元人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】，同比增长27%，三季度盈利9700万元人民币，由亏转盈，主要因为人民币升值带来了1.14亿的非现金收益。3Q20调整后EBITDA为3.7亿元人民币，同比大幅增长35.2%，超过二季度时EBITDA指引上限3.6亿。EBITDA利润率从上季度27.8%上升至29.6%。管理层缩窄全年经营指引范围到收入目标48-48.2亿元(上季度指引47-49亿元)，对应增长率中位数27%，调整后EBITDA为13.1-13.3亿元(上季度指引12.8-13.8亿元)，对应增长率中位数为26%。四季度资本开支预计为20亿人民币。

　　机柜增长提速，利用率环比提升。公司三季度新增机柜产能7426个，较二季度/一季度新增4040个/3320个显著加快，很大概率能完成全年17000个机柜的目标。三季度机柜总体利用率达到64.2%，环比上季度61.4%上升，其中成熟IDC的利用率达到77%，新建IDC的使用率为35.9%。

　　对行业前景充满信心，提升未来三年增长目标。公司对未来发展态度乐观，持续推进批发-规模零售双轮驱动策略，提升IDC建设速度，计划未来三年每年内生增长25000个机柜(80%用于批发项目加规模零售，20%为其他零售)，较之前指引15000个/年大幅上调。2021年计划交付的25000个机柜中，已经有20300个锁定了机柜资源。

　　投资建议：我们调高公司2020-2022年的盈利预测，收入预计分别为48.1/61.6/79.8亿元人民币，EBITDA分别为13.2/17.3/23.1亿元。基于行业重资本开支的属性，我们使用EV/EBITDA估值，参照行业估值水平，调整目标价至37.9美元(对应24倍2021年EV/EBITDA)，维持“买入”评级。

　　风险提示：批发业务进展不及预期，公司新数据中心上架率不及预期，钢企等其他行业资本进入使得竞争加剧，公司财务杠杆加大盈利波动性提升。

（文章来源：格隆汇）

Tags： ?21Vianet（VNET.O）：第三季度EBITDA增长超出预期，未来三年将加速增长，维持“买入”评级