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机构:天风证券【天风证券股份有限公司,简称天风证券,是一家全国性证券公司,总部设于武汉, 2008年至2013年底,注册资本已增长了861.95%、净资产增长了758.51%、净资本增长了1076.09%。】
哔哩哔哩三季度收入与毛利率【毛利率(Gross Profit Margin)是毛利与销售收入(或营业收入)的百分比,其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额,用公式表示:毛利率=毛利/营业收入×100%=(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入×100%。】提升超预期,经调整净亏损【净亏损(net loss),相对于净利润的概念,计算上成本后的净负利润。】受销售费用大幅增加影响大于预期,四季度收入指引中值超预期12%。3Q20公司实现总收入32.26亿元,同比增长73.5%,环比增长23.2%,超出指引上限4.1%,超出市场预期5.3%。毛利率同比提升4.7百分点至23.6%,环比提升0.5百分点,连续6个季度环比提升,高出市场预期0.4百分点。受销售费用大幅增长影响,经调整归属股东净亏损同比和环比均大幅扩大,达到9.71亿元,亏损规模大于市场预期7.7%。公司预计4Q20实现总收入36.0亿元-37.0亿元,同比增长79.3%-84.3%,环比增长11.6%-14.7%,指引中值超市场预期11.8%。
用户增长强劲提前完成今年目标,8月MAU【MAU英文简写中在不同的场合有不同的解释,在这里大致的介绍了再各个领域的MAU简写代表的事物及代表的意思。】超2亿创新高,社区氛围优势持续。3Q20B站MAU同比增长54.2%至1.97亿,环比增长14.9%,其中8月MAU超过2亿,提前完成今年底1.8亿的用户增长目标,根据管理层在业绩会披露,新增用户的平均年龄约为20岁,30岁以上的用户占比有所提升。在用户快速增长和持续出圈的同时,B站维持较好的用户活跃与互动,Q3DAU同比增长41.8%至5,330万,环比增长5.5%,占MAU的27.0%,正式会员12个月留存率【留存率亦称“回投率”。】超过80%;用户日均视频观看量同比增长77%至13亿,环比增长8%,平均每MAU日均观看6.6个视频,同比增长16%,用户月均总互动量同比增长117%至55亿,环比增长6%,每MAU月均互动量为28次,同比增长43%;本季度单用户日均使用时长达到81分钟。
内容生态持续丰富,PU【PU是Polyurethane的缩写,中文名为聚氨基甲酸酯简称聚氨酯。】GV创作氛围活跃,继续加码优质OGV。本季度B站平台的PUGV内容生态继续快速发展,在用户强劲增长的同时,UP主【UP主,指在视频网站、论坛、ftp站点上传视频音频文件的人。】创作活跃度仍实现提升。3Q20月活跃UP主同比增长51%至170万,占MAU的0.9%,同比持平;UP主月均视频投稿量同比增长79%至560万,每UP主月均投稿3.3个视频,同比和环比分别增加17%和4%。OGV方面,本季度B站加码影视内容投入,战略入股欢喜传媒,首部合作的网剧《风犬少年的天空》于9月上线,与8月推出的自制综艺《说唱新世代》均取得较好的用户口碑,驱动会员及广告业务增长,3Q20大会员规模同比增长110%至1,280万,环比增长22%,占MAU的6.5%,同比和环比均进一步提升。
B站在OGV领域重点发力自制内容,从国创、纪录片、综艺到影视,通过头部优质内容促进用户拉新,并反哺PUGV创作生态,实现用户转化留存。面向内容消费的视频化趋势以及中国近9亿视频用户,B站持续拓展和丰富内容生态,提供用户“感兴趣的视频”,打造综合视频社区。
广告和直播强劲增长,非游戏收入占比超60%,多元变现趋势积极。3Q20平台月均付费用户同比增长88.8%至1,500万,环比增长16.3%,付费率同比提升1.4百分点至7.6%,环比略升0.1百分点;基于手游及VAS的月均ARPPU为50.1元,同比和环比分别下降13.8%和6.5%。游戏业务稳健增长,Q3收入同比增长36.7%,10月B站与索尼旗下Aniplex【Aniplex株式会社(日语:株式会社アニプレックス)通常简写Aniplex或ANX,是日本索尼音乐娱乐公司旗下,以动画作品企划、制作和贩售为主营业务的公司,日本动画协会正式会员。】完成《FGO》续约,并将在动画与游戏领域深化战略合作。同时,非游戏业务继续强劲增长,非手游季度ARPU同比增长36.6%至9.9元,环比增长23.9%,Q3非游戏收入占比达60.5%。其中,广告受益于品牌升级及优质内容而获得更高的广告主认可度,收入同比增长125.5%,与OGV相关的冠名和植入广告同比增长230%,此外7月上线的“花火”平台完善UP主广告变现链路,后续有望带来增量贡献;直播业务发展迅速,VAS收入同比增长116.5%,占总收入的30.4%,《英雄联盟》S10赛事直播总观看量同比S9提升超300%,进一步拉动平台直播用户增长;电商作为IP产业链下游中长期空间可期。
估值:基于彭博一致预期,哔哩哔哩当前市值对应2021年/2022年的P/S分别为8.4x和6.3x,基于MAU的单用户市值约为109美元。我们看好B站基于PUGV为核心的内容生态与社区壁垒,持续出圈拓展用户,在中视频赛道取得优势地位,同时继续提升货币化能力,长期基于IP产业链纵深布局有望成为“中国迪士尼”。
风险提示:用户增长放缓,用户活跃度和粘性下降,PUGV内容生态不稳定,社区氛围变化,商业化进度不及预期,行业竞争加剧,监管风险
(文章来源:格隆汇)
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