机构：天风证券【天风证券股份有限公司，简称天风证券，是一家全国性证券公司，总部设于武汉， 2008年至2013年底，注册资本已增长了861.95%、净资产增长了758.51%、净资本增长了1076.09%。】

　　评级：买入

　　目标价：8.4 美元

　　趣活【这是一本深度探讨人生如何活得有趣而高贵的生活哲理类书。】是国内最大的劳动力运营解决方案服务公司，覆盖外卖配送、共享单车、网约车【网约车是网络预约出租汽车的简称。】、保洁等领域，收入主要来自行业客户支付的服务费。趣活于2013年推出第一款服务产品，服务客户为饿了么；2014年切入美团；2017年平台月均活跃劳动力1.5万名，月均配送订单790万个；2018年进军共享单车和网约车市场；2019年进军保洁市场，平台月均活跃劳动力4.1万名，月均配送订单2920万个；2020年进一步扩大行业客户基础，进军商超生鲜配送市场。根据Frost&Sullivan报告，公司是国内劳动力运营解决方案最大公司【电影拍摄制作备案公示表备案立项号片名备案单位编剧备案结果备案地　　　　　　　　影剧备字[2015]第3496号大公司长春视立方文化传播有限公司樊超同意拍摄吉林省　　　　　　　　梗概：金总是一个很有理想的人，有一个很有前景的公司，还有一个口舌如簧的下属钱多多。】。

　　收入快速增长，盈利能力逐步改善。18/19/20Q1/20Q2，公司收入分别为14.64/20.56/3.92/5.48亿元，同比125.2%/39.4%/12.6%/33.5%。剔除期权费用后，公司17-19年归母净利润分别为-0.11/0.45/0.51亿元，盈利能力逐步改善。

　　我们看好公司未来的持续成长：

　　1、行业快速扩容，市场集中度低。以外卖为首的按需消费市场蓬勃发展，带动劳动力运营解决方案行业快速增长。根据F&S，市场规模从2015年的人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】1,063亿元增加到2019年的人民币2,408亿元，复合年增长率【复合增长率一项投资在特定时期内的年度增长率计算方法为总增长率百分比的n方根，n相等于有关时期内的年数...】为22.7%，预计到2024年将达到人民币6,806亿元，从2019年到2024年的复合年增长率为23.1%。众包和专送共存。按需食品配送行业的劳动力运营解决方案平台市场高度分散。根据F&S报告，趣活科技在2018年和2019年的收入和交付订单数量方面均排名第一。趣活作为配送劳动力外包行业龙头，按收入和订单量计算的市场份额分别为4.1%和3.8%。未来成长空间大。

　　2、从产业链来看，灵活用工平台解决产能与需求匹配。上下游共振有望驱动龙头市占率持续提升。根据F&S报告，仅在按需食品配送市场上，就每笔订单的运营成本而言，公司已经为行业客户平均节省了约40%的成本。公司利用技术能力，进行数据驱动的运营分析，以帮助行业客户提高其服务质量和消费者满意度。例如，公司已经能够与外卖配送行业最大客户合作，并通常将配送时间控制在固定时间以内。

　　3、技术驱动带来公司平台的可复制性。并购有望带来核心商圈扩张持续业务扩张。基于Quhuo+线下业务支持团队，公司能够高效地在一个城市中跨多个行业运营，并合理评判商圈商业价值并以并购扩张。截至2020年第二季度，公司配送地区的数量增加到952个，进一步扩大了服务范围及客户群。

　　4、公司场景有望不断拓展，实现资源复用与成本的逐步降低。2020年10月13日，趣活完成对来来信息科技(酒店和民宿灵活用工服务商)的收购。交易总对价约为1.33亿元人民币，以现金和股权的形式支付。我们看好公司向酒店保洁、网约车等场景拓展，实现资源复用与成本的逐步降低。

　　投资建议：我们看好公司在上下游共振下的优质成长与盈利能力改善，预计公司2020-2022年收入23.7/29.4/37.0亿元，Non-GAAP净利润0.64/0.93/1.28亿元，给予8.4美元目标价，对应2021年1倍PS，“买入”评级。

　　风险提示：客户集中度高，行业竞争激烈，政策变动风险，公司架构与ADS发行相关风险

（文章来源：格隆汇）

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