本期精华要点：

　　1、如何理解白酒的高估值【高估值：指的是价值被高估，往往出现在投资商品的价格上或者是各种综合性数据指标上，指的是目前的价格或者指标被人为高估，其实不值这么多钱或者指标达不到这么高。】？

　　2、5G【2016年11月，举办于乌镇的第三届世界互联网大会，美国高通公司带来的可以实现“万物互联”的5G技术原型入选15项“黑科技”——世界互联网领先成果。】受冷落的三大因素

　　3、等待量变向质变的契机，关注2021年运营商招标

　　一、如何理解白酒的高估值？

　　近日白酒股重拾强劲的升势，贵州茅台【茅台酒产于中国西南贵州省仁怀市茅台镇，同英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为“世界三大名酒”。】成功突破前高，连续刷新历史新高，五粮液【五粮液是五粮液集团有限公司（Wuliangye Group Co., Ltd）的简称，1997年8月19日成立于四川省宜宾市，主要生产大曲浓香型白酒。】亦仅差一步之遥，这也吸引了资金投入到二、三线白酒企业中。12月8日，两市主力资金净流入白酒板块达14.4亿，老白干酒【证券简称：老白干酒，证券代码：600559，公司是经河北省人民政府批准，由主发起人河北衡水老白干酿酒集团有限公司和衡水京安集团有限公司联合衡水市陶瓷厂，河北农大高新技术开发总公司及中国磁记录设备天津公司，天津市天轻食品发酵开发公司共六家发起人以发起设立方式设立的股份有限公司。】、金徽酒【金徽酒产地范围为甘肃省陇南市徽县现辖行政区域。】、青青稞酒【青青稞酒是一家酒业公司。】、大湖股份【大湖水殖股份有限公司成立于1999年1月，2000年6 月12日在上海证券交易所上市，是全国唯一采用水面权益资本化方式上市的公司，被誉为“中国淡水养殖第一股”。】齐齐涨停。

　　很多朋友不解，白酒股给予这么高的估值，为什么还这么多人抢？我们认为有三点最为重要的行业逻辑。

　　1、从一般消费品向高端消费品(奢侈品)转变。这里特指一线白酒里的贵州茅台【茅台酒产于中国西南贵州省仁怀市茅台镇，同英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为“世界三大名酒”。】、五粮液。由于长期的供不应求，强化了奢侈品属性，这体现在业绩的稳定增长和提价能力。

　　2、经济复苏。在白酒行业历史中，当宏观经济遭遇滑坡时，白酒行业会跟随受创，例如贵州茅台于2008年股价一度腰斩。而当前处于经济复苏中，对白酒的需求保持。

　　3、提价或成长性。随着临近年末，白酒开始进入销售旺季，同时也开启了集体涨价模式。有媒体梳理数据显示，11月中旬至12月初，先后有10余次涨价，涨价幅度30-110元，涨价产品价格带多集中于次高端产品。而提价在头部酒企来看，就是业绩的保证。

　　在此前，头部酒企的一轮轮涨价带来的业绩增长，一次次证明可持续性。并且，贵州茅台由于核心产区的环境限制，预计茅台酒【茅台独产于贵州省遵义市仁怀市茅台镇，中国的传统特产酒。】在2020年完成产能扩张计划，增长至5.6万吨后将不再扩产。茅台酒的产能限制将使供不应求的格局延续，亦维护了涨价的可持续性。

　　4、明年业绩可期。今年酒企业绩均受到疫情影响增长有所减缓，但明年在低基数条件下业绩较容易实现高增长。当前市场整体预期收益率【预期收益率也称为期望收益率，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可实现的收益率。】降低，有较高确定性能获得好业绩的板块给予溢价也就可以理解了。

　　但是，我们认为当一个赛道过于拥挤，这本身就是风险。

　　我们还留意到，有媒体提到，这一轮白酒涨价中，随着名酒价格的提升，价格空间被释放，地方酒价格也出现相应上涨。但是对于地方酒企而言，涨价仅可以拉升品牌形象，为品牌造势，并不一定能提升销量。

　　因此，我们认为要特别对二、三线酒企留意，这一轮提价能否真正提振业绩，需要等待业绩揭晓，并且要谨防业绩不如预期带来的估值修复风险。

　　二、5G受冷落的四大因素

　　相较于白酒赛道的拥挤，5G概念方面则显得颇为冷清。中证【中证，证人。】通信设备指数(931160)，自今年3月、7月两度冲顶后，就进入了持续数月的震荡下跌，从7月14日至12月9日，该指数跌幅达22.58%，远逊于大盘指数。

　　5G的行业龙头股【龙头股指的是某一时期在股票市场的炒作中对同行业板块的其他股票具有影响和号召力的股票，它的涨跌往往对其他同行业板块股票的涨跌起引导和示范作用。】中兴通讯【中兴通讯股份有限公司（英语：ZTE Corporation，全称：Zhongxing Telecommunication Equipment Corporation），简称中兴通讯（ZTE）。】(000063)表现更为不堪，年初至今的涨幅已被吞噬殆尽至-7.21%。

　　但有意思的是，今年我国的5G建设速度似乎并没有变慢。资料显示，我国在今年9月底就完成了2020年55万座基站建设的目标，预计全年将建设5G基站70余万座。

　　那么是什么导致5G如今的冷清呢？我们认为有3个因素：

　　1、适度放缓5G建设速度。11月26日，由广东省人民政府【广东省人民政府成立于1949年11月6日，位于广东省省会——广州市越秀区东风中路305号。】、国家发展和改革委员会、科学技术部【国务院组成部门之一。】、工业和信息化部主办的2020世界5G大会在广州开幕。工信部副部长刘烈宏表示，，5G建设要适度超前，但具体看，也要耐住性子，压住5G建设步伐，避免盲目超前，适度放缓5G建设速度，同时，加大力度推动5G设备成熟、5G网络优化、5G百业解决方案落地

　　2、5G贵且“无用”。5G商用已经过去一年，在一线城市已大面积实现5G覆盖，有测评人士对北上广三地街头实测，平均下行速度都能去到500-600 Mbps。对比4G网络【第四代移动电话行动通信标准，指的是第四代移动通信技术，外语缩写：4G。】，在看电影、打游戏时，确实实现了稳定低延迟的预期。但是，仅此而已。大部分用户对于 5G 的最常用场景，也只是“找到 5G信号，跑个网速看看”。

　　然而，又因为5G在基站建设费用、运营费用上均远超4G，使得运营商在5G套餐资费上也明显高于4G套餐。

　　3、能源限制。5G基站的能源开支巨大，根据中国铁塔的数据，典型的单套天线的5G基站平均功率为3800W，能耗是4G基站的3倍以上。

　　华西证券研究所在报告中估计，5G覆盖要达到目前4G网的效果需要660万6G基站，以每个5G基站3000W的功率计算，5G全覆盖后三大运营商的电费开支将达到1122亿元，是4G时代的3.2倍。能耗问题有可能会制约5G建设的速度。

三、等待量变向质变的契机，关注2021年运营商招标

　　在目前的位置，我们认为5G板块“机大于危”。

　　1、“以建促用、以用促建”的良性循环

　　根据分析，5G的核心问题不是电费，不是建设速度，而是场景是“杀手级”应用(如4G的短视频)。

　　从前文也说到，5G如今已经能基本实现速度和稳定性问题，但“速度”仅仅只是5G三大场景的其中一个部份。所谓的5G三大场景，除了能增加网速的增强移动宽带 (eMBB) 之外，更重要的是来自两个独立于 Wi【WI是一款可以帮你自动更改网络协议的WIFI自动连接软件。】-Fi【FI（financial institution）金融机构的英文缩写financial institution- 一个金融机构（分公众 or 私人形式） 由投资基金 （来自公众或其他的机构）在金融财务】 以的全新场景：海量机器通信 (mMTC)，以及超可靠低时延通信 (URLLC)。

　　第一场景虽然是基础，但却是对4G网络替代的第一步，有了这一步，才能让运营商网罗用户，构建出初始的资金流。

　　而各大手机厂商，iPhone12、华为【华为技术有限公司（简称华为）是中国一家从事信息与通信解决方案的供应商，总部位于广东省深圳市。】mate40等高中低端手机中，5G逐渐成为标配，这也助推着5G用户规模的扩大，进而使运营商继续推进5G建设，形成所谓的“以建促用、以用促建”的良性循环。

　　那么在这个良性循坏下，“杀手级”应用的出现仅仅是时间问题。

　　2、头部公司下大力气推动研发

　　当前5G的发展情况确实受到了些质疑，但目前全球范围内都没有对5G的前景有所怀疑。一旦技术、规模得以突破，未来场景会很快来到我们面前。

　　令我们欣喜的是，头部公司一直保持着研发的巨额投入。如华为去年研发费用高达1317亿元，占全年销售收入15.3%；中兴通讯，前三季研发费共计107.9亿元，同比增长15.3%，占营收比例的14.6%。

　　3、关注三大运营商2021年招标

　　根据招商通信余俊团队产业链调研显示，三大运营商目前已经启动2021年的5G网络设备(包括5G基站、传输网设备等)采购工作，采购规模将不低于今年的水平，明年中国5G网络建设将保持较高的投入水平。

　　任何产业发展都有起步、导入、发展、成熟、衰退阶段。如今的5G才在导入阶段，行业的发展依然有广阔的空间，量变到质变只需要时间和契机。

（文章来源：21世纪经济报道）

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