2020年前三季度，康泰医学(300869.SZ)实现营收11.11亿元，同比增长350.59%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长1208.92%，而2019年公司收入不足4亿元，净利润只有7000万。

　　康泰医学2020年8月24日上市，上市首日被市场爆炒，股价最高突破300元，较10.16元的发行价涨幅高达29倍多。截止发稿日，康泰医学市值接近600亿元，在A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】医疗器械上市公司中市值排名第六。

　　康泰医学主要从事医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售。公司产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类等多个大类，2019年，公司血氧类、监护类和心电类产品收入占比分别为28.21%、25.59%、18.88%。

　　从估值上来看，康泰医学2020年前三季度5亿元的净利润支撑着近600亿元的市值，动态市盈率【动态市盈率（PE）是指还没有真正实现的下一年度的预测利润的市盈率。】达到80倍以上，而医疗器械头部公司迈瑞医疗(300760.SZ)动态市盈率不到60倍、乐普医疗【乐普（北京）医疗器械股份有限公司创立于1999年，主要从事冠状动脉介入医疗器械的研发、生产和销售。】(300003.SZ)20倍、鱼跃医疗【鱼跃医疗全称为江苏鱼跃医疗设备股份有限公司（股票代码：002223），为中国医疗器械行业的副会长单位。】(002223.SZ)14倍。

　　事实上，康泰医学上市首日遭爆炒与其三季度业绩大幅预增有关，估值水平高于可比头部企业，也与其今年以来的业绩高增长有关。但如果康泰医学透支了明年的业绩呢？明年的市值恐怕会跟随业绩下滑而缩水。

　　公共卫生事件不可持续产品需求开始下滑

　　第三季度销售收入环比下滑，终端市场对产品需求下降。

　　康泰医学2020年营收利润实现大幅增长主要是因疫情防控和治疗需要，红外体温计、血氧类等产品的需求量激增。2019年血氧类产品销售收入1.09亿元，而2020年上半年该产品收入达到4.18亿元，相比去年增长了近3倍；公司在2020年2月取得了医用红外体温计TP500和TP600的医疗器械注册证书，而且该产品迅速实现量产，2020年前半年该产品就实现收入2.12亿元，同样成为公司经营业绩增长的重要原因。

　　2019年公司的归母净利润仅7378万元，因为疫情对公司产品需求激增，公司业绩暴增12倍。但突发公共卫生事件【突发公共卫生事件是指已经发生或者可能发生的、对公众健康造成或者可能造成重大损失的传染病疫情和不明原因的群体性疫病， 还有重大食物中毒和职业中毒 , 以及其他危害公共健康的突发公共事件。】持续时间存在不确定性，如果本次新冠疫情在全球范围内得到有效控制，则康泰医学红外体温计和血氧类产品销量可能回落。显然，公司如此的增长不可持续。

　　公司的医疗诊断、监护设备产品主要用于医院、门诊部、社区卫生服务中心、村卫生室、体检中心、养老机构、家庭个人等。一般来讲，医疗诊断和监护设备更换周期较长，突发事件会导致下游医院、门站等客户对产品的需求量在短时间内达到最大，产品需求量在满足诊断量和患者需求之后，终端客户购买量会逐渐下滑。即便是疫情持续，重复购买的客户也会较少。因此，对于康泰医学来讲，疫情持续的时期内，主要是拓展产品尚未覆盖的区域来增加销量。

　　事实上，从公司2020年第三季度收入环比增长放缓也可以看出，终端需求增速下降。2020年第三季度，康泰医学实现营收3.6亿元，比上年同期增长251.34%，但是前三季度同比增长350.59%，也就是说第三季度销售收入环比下滑，终端市场对产品需求下降。

　　除此之外，公司产品对外销售占比在70%以上，而海外疫情更为严重，对产品需求更旺，因此康泰医学营收增速明显高于以国内为主要市场的鱼跃医疗。2020年前三季度鱼跃医疗营收同比增长仅36.33%。

　　数据来源：康泰医学招股书【招股说明书是股份有限公司发行股票时，就发行中的有关事项向公众作出披露，并向非特定投资人提出购买或销售其股票的要约邀请性文件。】

　　近期，海外多家公司疫苗开始投入使用，2020年12月2日，英国【英国，全称大不列颠及北爱尔兰联合王国（The United Kingdom of Great Britain and Northern Ireland），本土位于欧洲大陆西北面的不列颠群岛，被北海、英-yingguo】批准使用美国辉瑞公司和德国生物新技术公司的新冠疫苗，俄罗斯【俄罗斯联邦（俄语：РоссийскаяФедерация），简称俄罗斯、俄国，是由22个自治共和国、46个州、9个边疆区、4个自治区、1个自治州、3个联邦直辖市组成的联邦共和立宪制国家，国土面积占世界-eluosi】新冠疫苗开始批量生产，我国5个疫苗正在开展Ⅲ期临床试验，数十万人紧急接种国药集团旗下两款新冠灭活疫苗【灭活疫苗是指先对病毒或细菌进行培养，然后用加热或化学剂(通常是福尔马林)将其灭活。】。

　　随着全球新冠疫苗接种铺开，疫情将得到有效遏制，全球范围内对医疗诊断和监护设备需求或快速下降。

　　今年量价齐升【量价齐升，一般是指在市场或单个股票在大量买入盘的推动下，价格出现持续上涨，即价格涨了，买卖交易量也放大了。】明年业绩或腰斩

　　疫情结束后，产品售价会下降，销售费用会增加，利润可能会腰斩。

　　疫情爆发突然，全球医疗设备缺口巨大，在供不应求的市场条件下，公司产品适当提价。公司产品销售毛利率从2019年的47.23%提升至2020年年中的65.04%，第三季度下滑至62.23%，2020年整体来看，公司对外销售均价提价明显。

　　事实上，在疫情爆发之前，由于市场的激烈竞争，公司产品销售价格逐年小幅下降，产品毛利率从2013年的58.01%下滑至2019年的47.23%。

　　数据来源：康泰医学招股书

　　最近三年，在公司产品售价下滑的同时，公司销售费用同比增速快于或等同于营收增速，公司对外销售拓展具有一定的压力。但是2020年由于市场需求旺盛，公司销售费用增速远低于营收。2019年公司营收3.87亿元，销售费用5276万元，2020年前三季度公司实现营收11.11亿元，销售费用仅6023万元。销售压力小同样是公司今年利润大增的重要原因。

　　由于疫情影响，康泰医学2020年对外销售量价齐升，业绩大增。如果剔除疫情影响公司营收大概率会大幅下滑。未来全球范围内接种新冠疫苗，疫情得到有效控制之后，医院、诊所等终端客户对诊断、监护等产品需求回归正常，康泰医学产品销量也会回归正常。

　　2017年-2019年，公司公司营收同比变动为-10.02%、-8.84%、6.78%，2019年公司产能利用率达到157.66%，各类产品产销率接近100%。假设公司在剔除疫情影响后，营收年复合增长50%，按照售价不变，2021年公司营收在8.7亿元左右，相对2020年预估14亿元的营收将同比下滑37.8%。

　　同时，疫情结束后，公司产品的售价会下降，销售费用会增加，在营收下滑近40%的基础上，公司利润可能会腰斩。

　　剔除疫情影响后，公司的实际动态市盈率将在160倍以上，现有600亿元的估值将需要好几年的业绩去消化，股价也大概率会长时间维持在一个价格区间，投资者想要明年在康泰医学上获取超额收益恐怕会很难。

（文章来源：英才杂志）

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