“白酒到底香不香？”、“喝酒”行情能否持续？

　　2020年以来，一级行业中，食品饮料涨幅排名靠前，其中，白酒板块的整体表现突出，金徽酒【金徽酒产地范围为甘肃省陇南市徽县现辖行政区域。】、酒鬼酒【酒鬼酒股份有限公司前身为始建于1956年的吉首酒厂，1997年7月上市，公司股票上市地为深圳证券交易所，证券代码为000799，股票简称“酒鬼酒”。】、山西汾酒【山西汾酒，是中国清香型白酒的典型代表，工艺精湛，源远流长，素以入口绵、落口甜、饮后余香、回味悠长特色而著称，在国内外消费者中享有较高的知名度、美誉度和忠诚度。】、ST【ST，在股票领域上可以理解为意法半导体企业发布上市的股票代码，ST股票；在足球领域上可以理解为前锋；在电脑硬件上可以理解为希捷硬盘的代号；在电脑系统的领域可以理解为系统。】舍得、泸州老窖【泸州老窖(jiào)是中国最古老的四大名酒之一，“浓香鼻祖，酒中泰斗”，中国大型白酒上市公司（深交所股票代码000568）。】、老白干酒【证券简称：老白干酒，证券代码：600559，公司是经河北省人民政府批准，由主发起人河北衡水老白干酿酒集团有限公司和衡水京安集团有限公司联合衡水市陶瓷厂，河北农大高新技术开发总公司及中国磁记录设备天津公司，天津市天轻食品发酵开发公司共六家发起人以发起设立方式设立的股份有限公司。】、五粮液【五粮液是五粮液集团有限公司（Wuliangye Group Co., Ltd）的简称，1997年8月19日成立于四川省宜宾市，主要生产大曲浓香型白酒。】的股价涨幅均超100%。近期，券商正在密集召开2021年A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】投资策略会，白酒板块明年的展望也逐渐浮出。

数据来源：东方财富【东方财富信息股份有限公司(以下简称“公司”或“本公司”)前身系上海东财信息技术有限公司，2007年12月20日改制为股份有限公司，2008年1月7日由上海东财信息技术股份有限公司更名为东方财富信息股份有限公司。】 制图：周尚伃

　　中金【中金其实就是(中国国际金融有限公司） 作为中国第一家中外合资投资银行，中金公司致力于为国内外机构及个人客户提供符合国际标准的投资银行、资本市场、机构及个人证券销售和交易、固定收益、资产管理、直接投资以及研究服务。】“品酒”

　　11月中旬，白酒板块中“小酒”热了一段时间后，也经历了群体“醉倒”。

　　中金公司【中金公司，全称中国国际金融股份有限公司，成立于1995年6月25日，是中国内地第一家中外合资的投资银行，于2015年11月9日在香港联交所主板上市。】用一篇《小酒热下的冷思考》的研报总结了当时小酒企上涨的原因以及后市的思考。

　　当时，仅仅两日，便是“冰山与火海交融”，前一天白酒板块中的“小酒”股还在“狂欢”，后一天就经历了6只“小酒”股跌停。

　　当时，中金公司在研报中这样表示，“目前部分小酒企炒作已经脱离基本面或对业绩增长有较大透支，资金推动上涨，我们认为需警惕短期情绪回落后带来的冲击。从基本面维度看，我们认为白酒过去5年大牛市的核心逻辑没有发生变化，未来仍然是价位升级和品牌集中的过程，高端、次高端以及光瓶酒龙头会继续提升市场份额，并获得可持续的、确定性的增长。”

　　12月9日，中金公司再度发布一篇名为《如何理解白酒的高估值【高估值：指的是价值被高估，往往出现在投资商品的价格上或者是各种综合性数据指标上，指的是目前的价格或者指标被人为高估，其实不值这么多钱或者指标达不到这么高。】？》的研报。中金公司这样表示，“近期经济稳步恢复带来的流动性收紧预期以及市场风格偏向估值更低、年内涨幅较小的顺周期板块，导致部分投资者对白酒的高估值产生隐忧。目前处行业淡季，渠道信息层面的催化较少，但龙头白酒公司的基本面趋势仍然稳健、向好，估值并未泡沫化，继续看好龙头公司未来表现。”

　　中金公司表示，基本面是白酒行情的核心支撑，从过去5年白酒牛市看，价格升级是行业成长的重要驱动因素，量缩价涨【量缩价涨主要是指个股（或大盘）在成交量减少的情况下个股股价反而上涨的一种量价配合现象。】。目前行业仍处于结构向上趋势中，3-5年维度确定性较强。今年疫情造成基本面波动，但行业的向上趋势并未结束，2020年白酒行业特征类似于2016年，尤其是二季度之后，高端向次高端传导修复，基本面预期先行，但业绩弹性并未全面兑现，因此明年在低基数基础上，行业也会迎来高弹性增长(如2017年)。从半年或者明年一年的选股维度，除公司自身长逻辑以及估值因素外，业绩弹性会是一个较为重要的判断标准。

　　百万瓶茅台【茅台酒独产于中国贵州省遵义市仁怀市茅台镇，是汉族的特产酒。】将通过天猫【“天猫”（英文：Tmall，亦称淘宝商城、天猫商城）原名淘宝商城，是一个综合性购物网站。】、京东投放市场

　　你最近收到抢茅台的消息了吗？

　　12月9日，天猫超市【天猫超市是淘宝天猫商城全新打造的本地网上零售超市，仅限开通城市购买实现购买次日送达（目前已经开通江浙沪皖全境、广东省全省，京津冀全境，山东福建全境，江浙部分城市需延日送达）。】宣布，自12月10日开启最大规模茅台酒【茅台独产于贵州省遵义市仁怀市茅台镇，中国的传统特产酒。】单月供应，预计超过40万瓶500ml装53°飞天茅台投放市场，约为去年同期的10倍。12月10日，京东宣布，在线上京东超市和线下京东七鲜门店开启全渠道茅台酒单月供应，线上线下预计超过60万瓶500ml装53°飞天茅台投放市场。

　　今年以来，贵州茅台【茅台酒产于中国西南贵州省仁怀市茅台镇，同英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为“世界三大名酒”。】的股价突破1800元/股，涨幅超55%。

　　从机构关注度【《机构关注度》是一款生活实用类的软件，支持Android 1.6系统。】方面来看，近一年，有42家券商发布171篇研报推荐贵州茅台【茅台酒产于中国西南贵州省仁怀市茅台镇，同英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为“世界三大名酒”。】，最高目标价给至2175.36元/股。9月份时，野村东方国际【东方国际，常州纯正市中心内的高层公寓。】证券首次覆盖贵州茅台时表示，茅台是中国白酒行业的标杆和代表，53 度飞天茅台的零售价约3000元，远超其他产品。品牌是茅台最重要的竞争力，其他品牌很难复制，茅台酒的龙头地位难以撼动。虽然公司目前估值处于历史较高位置，但考虑到公司强大的品牌能力和稳定的增长预期，给予2021年48x 目标估值，对应目标价 2175.36 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　来看一组数据，海通基金研究统计主动股混基金持股的市值情况，从结果来看，截至2020年9月30日，机构持股市值排在前10的股票分别是贵州茅台、五粮液、立讯精密【立讯精密是一家技术导向公司，专注于连接器的研发、生产和销售、高频产品开发，产品主要应用于3C（计算机、通讯、消费电子）和汽车等领域。】、隆基股份【西安隆基硅材料股份有限公司(简称“隆基股份”)成立于2000年，是全球最大的太阳能单晶硅棒和硅片制造商。】、中国中免、迈瑞医疗、美的集团【美的集团 （SZ.000333）是一家领先的消费电器、暖通空调、机器人及工业自动化系统、智能供应链（物流）的科技集团。】、腾讯控股、宁德【宁德市隶属于福建省，别称闽东，中国大黄鱼之乡，国家园林城市。】时代和泸州老窖。贵州茅台、五粮液等机构重仓股【一种被多家基金公司持有并占流通市值的20%以上的股票即为基金重仓股。】继续获增持，股混基金持股市值分别增加215.05、219.53亿元。从行业层面来看，前期受机构青睐的医药行业遭减持，白酒主题重新成为机构最青睐的领域之一，在上榜的10只股票中，有3只来自食品饮料行业。

　　海通基金研究重点关注2020年三季度末主动权益资产管理规模较大的公募管理公司旗下主动股混基金重仓【就是基金持有某只上市公司大部分流通股票指被大机构 大基金大量持有 重仓买入的股票一个股票被多家基金公司重仓持有并占流通市值的20%以上即为基金重仓股。】股票的行业分布情况。数据显示，大中型公募管理机构中，有17家基金公司的前三大重仓行业中出现食品饮料，并且有8家将食品饮料作为第一大重仓行业。

　　2021白酒展望关键词

　　2020年即将收官，站在当下，应该如何看待后续白酒板块的投资机会？各家券商也均有自己的见解。

　　中银证券：酒类，寻找细分领域龙头

　　白酒消费场景逐步恢复正常，二、三季度需求持续改善，预计四季度报表业绩可维持三季度增速，疫情后平稳增长是常态。基于白酒消费特点，白酒行业可容纳的头部企业数量多于大众品，判断未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局，重点关注激励机制变化的细分领域龙头。

　　中信建投【中信建投证券研究发展部，以“引领专业投资，研究创造价值”为服务理念，为客户及公司各项业务提供研究支持。】：坚定看好头部白酒龙头

　　食品饮料板块估值较年初上涨42.4%，其中以啤酒、白酒等板块估值上涨较为明显，带动食品饮料整体估值上升。

　　继续推荐竞争格局好、增长确定的茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，洋河股份【洋河大曲在唐代就已享盛名，尚可考证的历史已有四百多年，明末清初已闻名遐迩。】、古井贡酒【古井贡酒是亳州传统名酒。】、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业【北京顺鑫农业发展集团有限公司（以下简称“顺鑫集团”）位于具有“绿色国际港”美誉的北京市顺义区，是一家集农产品生产、加工、物流、销售为一体的综合性大型企业集团。】。

　　国盛证券【国盛证券有限责任公司是以原江西省国际信托投资公司、江西省发展信托投资股份有限公司和赣州地区信托投资国盛证券公司等3家信托公司证券业务为基础，吸收省内其他证券资源，-guoshengzhengquan】：高端白酒赛道站位最优

　　基于长周期【长周期是指在聚合物单晶毡中，晶片间的周期性间隔(长度)。】和中周期的行业逻辑，明年提价主线或贯穿全年，可选板块进入顺周期，高端白酒量价提升的大趋势不变，同时随着疫情后消费升级的进行，次高端的“高端化”的趋势明显，地产酒的主流价格带跃迁行在途中。必选板块而言，随着原材料价格的上涨，部分子行业龙头或显提价机遇。

　　高端白酒：赛道站位最优，顺周期量价齐升是大概率事件。由于白酒价格的“一体性”，进入顺周期高端白酒率先复苏，疫情后茅台终端价率先上涨为行业打开价格空间，随后五粮液和国窖价盘稳中有升。展望 2021 年，茅台供需紧平衡的关系将成为常态，五粮液和国窖进入千元价格带之后，价格天花板依旧较高，量价齐升是大概率事件。

　　开源证券：2021 年是白酒板块蓄力之后继续向上的一年

　　首先，疫情冲击是一次性影响，行业趋势不变甚至被疫情强化。面对疫情，白酒商业模式优越性凸显，高端白酒需求稳定，价格新高，龙头酒企变危为机，积极变革，抢占市场，产品升级与集中度提升的产业趋势延续。第二，需求环境仍在持续改善之中，叠加2021年是十四五开局之年，白酒企业2021年业绩高增是大概率事件。第三，2020年高端白酒单品终端价格创新高为2021年酒厂提价创造了条件。第四，2021年，白酒行业新热点将持续演绎。酱酒企业加速资本化，国台、郎酒登陆资本市场给 2021 年板块带来新的看点。近年来自饮需求的消费者对性价比追求提升，疫情下自饮场景的增多加速了光瓶酒取代低端盒装酒的趋势，牛栏山、玻汾市场面临良好的市场机遇。

　　综上，2021年是白酒板块蓄力之后继续向上的一年，继续看好白酒板块在2021年表现，重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，洋河股份。

　　国泰君安：坚守高端，拥抱改善

　　白酒持续边际改善，高端快速恢复，需求端延续高景气，渠道端在量价两方面均有较好表现；次高端分化加速，次高端价位带酱酒异军突起(向下受制成本刚性，向上受制品牌力限制)；中档价位带随着餐饮、宴席等消费场景逐步加速恢复；低档价位带有所恢复，总体平稳。高端白酒批价稳步上行，茅台维持在2800元+，五粮液在1000元附近，渠道库存基本维持在1个月以内，比较良性。

　　增持白酒板块一是，高端白酒需求延续高景气，龙头确定性与稳定性强，建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是，次高端分化，酱酒凸显。次高端龙头成长亮眼，产品结构升级趋势下利润弹性凸显，建议增持：山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒；三是，二三线白酒具有较大边际改善预期的黑马标的，建议增持：迎驾贡酒、酒鬼酒；四是，低端保持稳定，2021年一季度建议增持：顺鑫农业。

　　华创证券：紧握高端白酒，逢低布局次高端龙头

　　白酒升级和集中的行业趋势疫情后加速，同时板块估值重构在2020年得到验证，明年需求复苏，步入业绩驱动期，高端白酒价格带看，茅台来年规划、五粮液价格上行空间和幅度、及国窖收入恢复弹性，均存在超预期的可能，次高端价格带“高手过招不容犯错”阶段，老名酒突围之战愈演愈烈，酱酒郎酒和国台上市后将成为新亮点。

　　紧握高端白酒，逢低布局次高端龙头。白酒板块经历估值重构后，来年需求恢复，高端白酒茅台增长规划、五粮液批价上行和国窖需求恢复，均可能超预期，同时乐观看待来年外资长线资金对估值的推动，继续推荐茅台、五粮液、老窖，精选次高端龙头逢低布局，推荐古井、汾酒、今世缘，关注洋河、顺鑫的预期修复。

　　渤海证券：优选确定性成长的高端白酒

　　尽管我国人均酒精消费量仍存在上行空间，且我国总人口上升趋势未见拐点，但人口老龄化趋势明显，因此两相结合来看，我国白酒总消费量大概率将维持稳定。尽管行业已经进入存量竞争格局，从过去几年的白酒市场消费情况来看，产品结构升级趋势明显。

　　在各价格带中，仅高端白酒的经济价值贡献度持续性攀升。因此从过往的发展趋势来看，高端价格带是最具确定性的成长赛道。

　　中原证券：周期兴起下白酒也会有“搭车”行情

　　白酒具有周期属性，周期兴起下白酒也会有“搭车”行情；此外，由于2020年的业绩基数低，因而2021年白酒的业绩起底回升后，业绩增量会反映在市场中。

　　今年以来各个价位的白酒都经历了“深谷修复”，虽较往年仍有差距，但是向上的趋势在2021年将会得以推进。分区域看，河北、西北、江苏等市场的竞争相对缓和，地产名酒今年的表现反而较好，但是白酒大省今年的市场竞争加剧。此外，全国名酒与地产名酒在地方市场的竞争在疫情之后可能会加剧。

　　华泰证券：时间孕育价值，格局优行致远

　　白酒是2021年相对最看好的子板块之一。业绩层面，看好未来三个季度业绩改善的前景，2021年上半年业绩弹性较高；长期看好消费升级引领行业扩容，预计结构性景气将持续。估值层面，周期弱化和格局优化使得资本市场愿意给予优秀酒企更多的品牌和估值溢价，应该淡化短期估值，把价值交给时间。投资层面，品牌是护城河，价格是生命线，渠道是安全垫，机制是动力源，建议优选具备定价权/竞争实力加强/内部机制改善的酒企。

　　招商证券：手持好赛道，紧盯高成长

　　十四五规划元年开门红可期，高端白酒继续享受价格红利，估值中枢仍在提升通道。2021年是十四五规划元年，叠加疫情影响，开门红值得期待。高端白酒仍将充分享受价格红利，其中茅台价格有望稳中微升，易涨难跌，五粮液、老窖充分享受天花板上移红利，叠加自身经营努力，有望取得更快增速。非高端白酒在分化中龙头受益的大背景下，还会呈现出500-600元价格带快速增长、部分企业有望显现困境反转的趋势。2021年次高端板块还有望增加酱酒郎酒国台，依靠高价格天花板+体验营销模式，弹性值得期待，也将带来次高端赛道新的变局。

　　从长周期看，高端白酒在经历2018、2020年等若干外部冲击后仍能保持稳健成长，商业模式被验证逐步告别周期性，另外三家巨头间以价为先的竞争策略，是互惠而非拼杀的策略，理解这点则更能体会“白酒：罕有绝佳的商业模式”的评价。2020年受疫情和龙头公司治理结构影响，板块估值提升幅度有限。结合长期趋势及估值现状，白酒估值在2021年仍然会继续提升。板块可能的潜在风险有两点，政策点名限制+流动性收紧，前者偏向于一次性，后者是需要重点跟踪观察的指标，目前环境仍然友好。

（文章来源：证券日报）

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