机构：中信证券【中信证券股份有限公司（英文名称：CITIC Securities Company Limited）是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，前身是中信证券有限责任公司，于1995年10月25日在北京成立，注册资本6,630,467,600元。】

　　评级：看好

　　公司当季收入表现超出市场预期，各项业务、各个区域收入均延续两位数的增长，并宣布了对Slack【Slack 是聊天群组 + 大规模工具集成 + 文件整合 + 统一搜索。】的收购协议。尽管市场对公司近期频繁的并购举措存在明显担忧，但回顾公司历史上的几次重大并购，我们可以看到公司在整合外部标的、发挥协同作用等方面的突出能力，我们也相信Salesforce【Salesforce是创建于1999年3月的一家客户关系管理(CRM) 软件服务提供商，总部设于美国旧金山，可提供随需应用的客户关系管理平台。】与Slack产品间的强协同效应【协同效应Synergy Effects：简单地说,就是“1+1>2”的效应。】将助力公司更好地应对来自微软【微软，是一家美国跨国科技公司，也是世界PC（Personal Computer，个人计算机）软件开发的先导，由比尔·盖茨与保罗·艾伦创办于1975年，公司总部设立在华盛顿州的雷德蒙德（Redmond，邻近西雅图）。】等巨头厂商的威胁，并驱动中长期的业绩成长。

　　▍事项：全球CRM【CRM即客户关系管理，是指企业用CRM技术来管理与客户之间的关系。】SaaS【SaaS是Software-as-a-Service（软件即服务）的简称，随着互联网技术的发展和应用软件的成熟， 在21世纪开始兴起的一种完全创新的软件应用模式。】领导者Salesforce于近日公布了FY2021Q3季度财务报告，当季营收、利润数据均超出市场预期，对此我们点评如下：

　　▍业绩表现：收入数据超预期。2021财年Q3公司营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】54.2亿美元(+20.1%)，超出市场预期以及业绩指引上限3.2%；其中订阅业务收入为50.9亿美元(+20%)，服务及其他业务收入为3.3亿美元(+21.9%)。Q3公司Non【non副词 ad.】-GAAP【GAAP是英语“GENERALLY ACCEPTED ACCOUNTING PRINCIPLES”的缩写，可以翻译为公认的会计准则，系指被普遍接受或承认的下列内容：哪些经济资源和义务应被记为资产和负债】毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】78.6%，同比下降0.9pct；Non-GAAP营业利润率19.8%，同比基本持平。Non-GAAP净利润为16.4亿美元(+141.8%)，主要由于Sonwflake上市带来的战略投资收益10.4亿美元。业绩指引方面，公司预计1)2021财年Q4【1、在许多的产品发布信息上会出现如：“某某产品将于Q4发布”。】的营业收入在56.65-56.75亿美元(+17%)，2022财年Q1的营业收入在56.8-57.15亿美元(+17%)；2)2022财年的营业收入在254.5-255.5亿美元(+21%)，包括收购Slack会带来的约6亿美元的并表收入。

　　▍业务拓展：各项业务、各个区域收入维持两位数的增长。按产品总类划分，本季度销售云、服务云、平台及其他业务以及营销和商务云分别实现收入13.1、13.8、15.9和8.0亿美元，同比增长12.2%、20.7%、23.9%和24.8%；按区域划分，本季度美国、EMEA和亚太地区【亚太地区（Asia & Pacific），地域术语，是指亚洲地区和太平洋沿岸地区的简称。】分别实现收入37.6、11.5和5.1亿美元，分别同比增长16.9%、30.6%和22.8%，国际市场增速明显更快。订单方面，本季度公司当前履约义务(cRPO)为153亿美元(+20%)，剩余履约义务(RPO)为303亿美元(+17%)，公司预计下季度cRPO为148亿美元(+16%)，中长期成长性仍然明晰。

　　▍收购Slack:全力布局在线办公软件市场。2020年12月1日，Salesforce就与Slack的收购协议发布公告，双方的收购方案获得董事会批准，收购协议价格约为277亿美元，并将采用换股与现金相结合的的方式。收购完成后，Slack将成为SalesforceCustomer360的用户入口，优化前台业务人员之间协作、沟通方式，企业间协作应用SlackConnect同样赋能了与外部客户间跨组织的协作；Slack以及Salesforce的整合将构建更为广阔的应用集成生态，而Salesforce收购Mulesoft获得的强大的数据集成能力亦将增加应用集成的深度；二者合并后，开发者可以基于业务流开发更加丰富的应用，进一步增加用户粘性。回顾公司历史上的几次重大并购，我们可以看到公司在整合外部标的、发挥协同作用等方面的突出能力，我们也相信Salesforce与Slack产品间的强协同效应将助力公司更好地应对来自微软等巨头厂商的威胁，并驱动中长期的业绩成长。

　　▍中期展望：仍有望维持20%左右的营收复合增速。源于庞大【基本信息【词目】庞大【拼音】pángdà【释义】大；巨大，很大。】的TAM，以及公司稳固市场地位、丰富产品矩阵等，我们测算公司中期仍有望维持20%左右内生复合增速，并在FY2024实现年收入350亿美元目标，主要的增长途径包括：1)当前公司中大型企业客户营收占比达67%，且年收入增量74%来自老客户，63%来自新产品，产品长周期crosssell、upsell能力较为理想；2)M&A，短期疫情冲击料将推动SaaS市场M&A重回活跃，Salesforce在手现金充足，有望进一步整合优质SaaS资产，强化自身产品suite能力；3)当前公司积极推行面向垂直行业CRM解决方案，且在金融、电信【电信（telecommunication 缩写：CT）指利用电子技术在不同的地点之间传递信息。】等重要领域市场份额仍相对较低，未来有望加速渗透；4)2016-2020财年，公司海外市场收入CAGR为30%，高于美国市场(25%)，但当前占公司整体收入比重仅为30%左右。

　　▍风险因素：疫情导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险等。

　　▍投资建议：当前公司估值对应2021财年P/S为9.5X，略低于美股SaaS行业平均水平(10X~12X)，市场对于公司近期频繁的并购举措存在明显担忧，主要包括：公司内生增长动能是否减弱、并购整合效果不确定性等。但回顾公司历史上的几次重大并购，我们可以看到公司在整合外部标的、发挥协同作用等方面的突出能力，我们也相信Salesforce与Slack产品间的强协同效应将助力公司更好地应对来自微软等巨头厂商的威胁，并驱动中长期的业绩成长，继续维持看好。

（文章来源：格隆汇）

Tags： ?Salesforce（CRM.N）：性能超出预期。 对Slack的收购加强了企业流量门户的布局并维持“良好”评级