镍自9月末以来出现了万元回升，新能源题材发力提振外盘，矿价坚挺提供支撑，而不锈钢负面反馈效应并不明显，再叠加中国经济数据较好的表现，以及大选前宏观面仍存在较大的不明朗，资金选取有题材，有话题商品，进行短周期博弈明显增加。

　　一、 宏观面的情绪变化

　　近期欧洲疫情可能引发更多的社交措施对于欧洲经济影响不利，英国脱欧也带来利空英磅的影响，但大选不确定性较强，令当前盘面震荡摇摆走势延续，美元指数偏于震荡。

　　我国因近期经济数据呈现的良好复苏势头，在疫情之后率先复苏，并保持了修复的韧性，这令近期人民币继续维持震荡升值走势。近期技术走势来看，也是外盘显著偏强不断在向上拓展空间，带动内盘走高，只是内盘涨势不及外盘强劲。而且就镍自身来说，国外更多可能是在交易新能源题材的推动和发展，而国内则谨慎评估需求端的实际拉动力，内外存在了走势差异，呈现外盘带内盘走的情况。

　　可以看到在第三季度GDP数据出台以后，虽然我国前三季度终于实现了累计的同比正增长，但是单季度回升不及市场预期也令工业品走势呈现一定压力。进入第四季度后，中国需求持续性、国外复苏节奏，大选形势逐渐明朗均可能通过预期差的修正影响盘面走势。但总体来说，有色可能倾向于呈现一个宽震荡格局，一方面是对于中国制造的信心，一方面国外修复节奏反复性考量。

　　后续风险因素：关注地缘因素，国际市场修复预期，疫情发展变化，

　　二、近期主要供需题材关注点的变化

　　1、新能源电池发展动向信息持续加温镍市

　　新能源电池发展速度为镍价剧烈波动带来较大的动力，尤其是LME市场中新能源因素带来的边际溢价显著。一方面欧洲受限于其环保要求，传统燃油车汽车厂商纷纷加快向新能源汽车转型，提升了对于电池需求。另一方面，疲弱的欧洲经济下，各国纷纷以新能源汽车为经济抓手，加大对于新能源汽车的政策支持力度，高额补贴加快了新能源汽车销售节奏，前三季度欧洲新能源汽车销量超过我国。随着快速的电池需求发展，国外汽车厂商也加强与我国电池企业的广泛合作。

　　特斯拉非常重视电池资源获得的连续性，据报道，特斯拉(Tesla)正在与印度尼西亚政府和加拿大技嘉金属(GigaMetal)公司进行谈判，以确保镍矿开采协议的签署，并可能开设新工厂。特斯拉过去曾表示希望增加镍的供应。特斯拉还考虑亲自对镍矿进行开采。在该公司的电池日路演活动(Battery Day presentation)中，特斯拉概述了许多技术上的突破，这些突破将帮助该公司以更高效的方式生产镍。这些技术突破之一是消除生产过程中的硫中间产物。目前生产镍的方式是将来自矿山的原金属与硫酸和大量水结合在一起。但是，在将镍放入电池之前，必须先将金属硫酸盐转换回镍粉。这无疑增加了生产成本和时间，并造成水资源浪费。特斯拉正在开创一项新工艺的先河，这项新工艺无需这种中间步骤，并将逐步消耗矿山中的原始金属粉末。这也避免了水的浪费。印度尼西亚似乎是特斯拉将尝试新工艺的第一个亚洲地区。根据该报告，谈判似乎还处于初期。

　　至于加拿大，二者之间的谈判似乎仅限于开发镍矿。据路透社9月初的独家报道，特斯拉正在与加拿大技嘉金属(Giga Metals)镍生产公司进行商讨。特斯拉与技嘉金属公司的计划总体上是以环保的方式来生产镍。这些计划的范围从使用水力发电站，到利用空气中的二氧化碳将废物副产品转化为水泥。

　　其实从马斯克的动向来看，客观上他希望镍供应可以持续，此外他并不希望镍价太高，降低新能源汽车的成本令其相对燃油车有绝对的竞争力是电动汽车努力的发展方向，一方面通过技术进步，另一方向则是广泛增加原料供应，甚至可以参控矿产相关公司，令产业链延伸至上游。这意味着，继不锈钢企业向镍原料端控制矿产端延伸，新能源电池端也加入对于矿石端的源头投资。这对于印尼来说是产业链丰富和效用最大化的过程，而对于矿石资源的掌控者来说则可能迎来一个美好的发展时期，围绕矿石公司的股权谈判，相关企业的并购谈判可能会更多见诸报道。应该说，矿紧矿强逻辑在于产业端投资方向上也会有更多的体现，将可能支持镍价底线的震荡向上走势。

　　但这并不意味镍价可以无限上涨。钴价冲高回落是因为它太贵，于是低钴化、无钴化电池发展在几年内造成了钴价剧烈波动。而作为三元锂电池当前的主流发展方向，高镍化也是因为镍相对性价比的存在，但其实在国产特斯拉新能源电动汽车电池配置里，相对低端款式已经采用了磷酸铁锂的配置，因此虽然电池发展在提升镍的用途，但不意味着镍价可能无限上涨。技术进步发展，无论在材料选取和发展方向上，三元锂电池并非唯一方向，未来的故事将依然富于变化。

　　2、矿石价格继续坚挺，库存修复但依然呈现不足

　　Ni:0.9%高铝矿CIF价格44-45美元/湿吨，Ni:0.9%低铝矿CIF价格52-53美元/湿吨，Ni:1.5%镍矿CIF价格75美元/湿吨，Ni:1.8%镍矿CIF价格103美元/湿吨，矿石价格高企对于镍铁成本形成强支持。四季度菲律宾苏里高矿区传统雨季将至，天气影响下部分矿山已暂停期船销售，镍矿山出货减少导致国内镍矿市场可流通货源愈加紧张，在此基础上，主流矿山报盘价格再度上调，市场看涨情绪浓厚。但因即期矿价下国内镍铁厂生产亏损，因而对原料镍矿采购表现谨慎。

　　国内镍矿石库存虽然有所修复，但比较年度间水平依然偏少。由于镍矿石供应预期的影响将会影响未来国内的镍铁供应量，持续的矿石不足和高成本已经导致内蒙某镍铁厂的停产和退出，国内镍铁高成本产能退出，以及获得矿石资源的困难度提高，将持续挤压国内镍铁企业相对生存空间。

　　3、镍铁价格坚挺，电解镍保持

　　镍价坚挺上涨，镍矿石上涨，镍铁成本抬升，价格坚挺。而来自竞争者的印尼NPI，水萃镍进口量并未如预期内形成过度供应，进口价格也维持偏高位置，镍铁未形成过剩，让市场对于镍铁供应过剩的预期重新进行评估，普遍认为这个供需平衡的转折点可能要到明年第一季度。

　　镍铁相对电解镍一度从深度贴水转向平水，随着不锈钢利润持续受到成本影响，对于高价镍铁采购有所僵持，但也同时给不锈钢以成本支持。不过不锈钢已经提升了废不锈钢用量，甚至在镍铁升水的情况也采购电解镍。

　　4、电解镍

　　电解镍现货需求依然还是较为平淡，但是受到内外盘较长时间倒挂影响，国内的量并不过剩，阶段甘肃地区生产停止也支持升水。镍豆由较深的盘面贴水到收窄，需求有改善，不过，相对硫酸镍来说溶解带来的利润窗口较为短暂。

　　三、需求端变化

　　1、不锈钢库存有变化

　　从不锈钢的排产来看，9月10月保持较高水准，印尼生产量也并不弱，回流的镍生铁和水萃镍并未充足至打压镍铁价格。不锈钢对于镍的需求相对保持稳定。

　　不锈钢厂目前的策略主要是稳价出货，并控制到货节奏，避免社会库过快累积，不过节后第一周补货后实际整体库存水准方向还是倾向于回升，而需求保持稳定，双十一商品原料需求也有释放，整体情况未见得太好，但也不差。

　　后续来看，如果镍价高企持续，那么不锈钢厂仍可能会需要采购高镍铁原料，后续面对较高的成本，也可能会有进一步挺价需求，但总体产业链利润仍是前端厚于后端。

　　国内出口仍受累于国外更高的反倾销，而进口不锈钢回流都最终还是要看国内市场对于不锈钢的消费能力，阶段来看，金九不旺，银十不差，但后续可能面临一轮供需双弱的调整。

　　2、新能源汽车表现

　　今年国内新能源汽车整体供需先抑制后扬，处于修复改善，但预期国内产量超不过2019年，出现近五年来首次同比下滑。而电池企业面向的客户则可能有来自于国际市场增量和国内市场结构变化。整体来说，订单在增加，但对于成本控制和技术进步等要求也会越来越多。

　　四、后市走向预期

　　镍价走势受宏观共振影响较大，汇率变化之下，价格受到支持，人民币升值继续带来外强内弱的延续。矿石供应偏紧，新能源需求改善，不锈钢链条表现需求较好镍铁暂时未有明显过剩矛盾带来阶段支持，后续需求端持续消化能力待观，对经济修复的预期差修复也会形成共振影响。

　　从图形来看，镍价外盘偏强，强势加速，近期来看沪镍二次收复12万元上方强势格局维持，可能本轮正在寻求创出一个新阶段高点。国内前高至125000元附近注意量能进一步变化。

　　风险因素：宏观情绪，汇率变化节奏；不锈钢需求放缓及库存变化累积；国外镍产能释放、产量及出口与预期的偏离程度；国外新能源汽车需求持续程度。

（文章来源：方正中期期货）

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