引言

　　本周油脂整体先抑后扬，随着美国大选结果逐渐明朗，商品市场风险偏好重新回升，交易重心重新回归商品本身。在市场认为任何一方当选将不会令中美关系恶化的情况下，美国大选更多从美元指数方面对大宗商品价格产生影响，近期美元指数的快速回落成为油脂强势的另一助推。而从基本面来看，油脂多头的底气主要来自美豆平衡表收紧下对南美天气炒作的期待及产地棕榈油库存重建缓慢，预计这两个因素也将成为后期油脂上涨的主要驱动所在。

　　临近USDA月报，各机构纷纷下调美豆单产，美豆9月出口高于USDA统计5130万蒲，亦令市场对新季美豆结转库存预期进一步收紧，叠加南美干旱担忧仍未消除，美豆站上1100美分大关，对豆油走势形成较好提振。棕榈油方面，市场继续交易印尼出口附加税的大幅调增，马棕10月末库存预期将降至150-160万吨也令市场看多氛围浓郁。相比之下，菜油在逼近10000元/吨大关后有所转弱，临近关键压力位多头出场意愿增加，但预计在豆棕油强势下菜油也难有太弱表现。

　　来自美豆及马棕的强劲驱动，赋予了后期油脂较强的共振上涨潜力，仍有待题材的进一步发酵。预计在美豆紧供应格局、南美天气炒作及马棕库存历史低位的背景下，四季度油脂走势易涨难跌，此前宏观冲击引发回调反而给出了较好的逢低入场机会，近期入场的油脂多单可继续持有。

　　(一)供应进一步收紧，美豆冲击1100美分大关

　　在中国的旺盛的需求下，美豆新季平衡表大幅收紧至2.9亿蒲式耳低位。随着市场对美豆单产下调及出口上调预期的进一步增强，新季美豆结转库存预计将进一步降至2亿蒲式耳下方，驱动美豆大行情的开启。

　　在美豆生长后期优良率调降的情况下，主流机构在USDA月报前开始纷纷下调美豆单产。当前主流机构对美豆单产的平均预估为51.6蒲式耳/英亩，低于10月报告的51.9蒲式耳/英亩，预估区间介于50.8-52.5蒲之间。出口方面，美豆9月出口调查显示出口量大大高于预期，较USDA公布的月度检验量高出5130万蒲式耳，其中运往中国的大豆(5209， -14.00， -0.27%)统计遗漏最多，引发市场对USDA其他月份的出口统计是否仍有进一步低估的质疑。除了修正这5100万蒲的偏差之外，市场对上调更大幅度美豆出口预估的呼声变得更高。

　　在美豆如此紧张的供应格局下，全球大豆的供应禁不起南美的一丝风吹草动，南美供应的任何问题都将导致市场对美豆依赖程度的增加，推涨大豆价格。在此背景下，管理基金对拉尼娜状态下南美的天气炒作抱有较强期待，净多持仓居高不下。虽然近期巴西大豆整体种植进度随降雨改善有所加速，一度令美盘盘面从高位出现调整。但从未来两周的气象预报来看，巴西南部及阿根廷中部核心大豆产区降雨前景依然偏差，一旦天气对南美上市节奏或单产形成影响，美豆的天气炒作势必将在投机资金的推动下卷土重来。

　　美豆上涨从进口成本端对豆油价格形成抬升，虽然近期人民币升值幅度较大，但并不足以完全抵消美豆上涨的影响。而在较强的豆油收储预期下，相比于做多豆粕，市场依然更青睐于做多豆油，使得美豆的强势更多传导到豆油上。预计在美豆站稳1100美分之后，连豆油将跟随美豆的新一轮上涨延续强势。

　　(二)马棕库存滑向历史低位，赋予较多价格想象空间

　　除却美豆及豆油收储提振，棕榈油的强势也成为油脂上涨的良好助攻。由于疫情限制及劳动力短缺，近几月产地棕榈油产量持续处于恢复偏慢的状态，在主需求国较强的补库推动下，产地棕榈油库存重建缓慢，预计四季度将呈现回落态势。MPOB月报即将公布，在偏弱的产量及较好的出口预期下，主流机构将马棕10月末库存放至160万吨下方，达到2016年以来的同期低位。对标2016年底的棕榈油价格，市场做多情绪受到明显提振。

　　在未来的两个月里，马棕产量的季节性回落及四季度油脂补库预计将令马棕库存进一步回落。主流机构将马棕年末库存放至150万吨左右，部分较激进机构甚至已看至120万吨低位。作为对比，创造棕榈油6550价格高点的2016年，年末库存也不过仅降至167万吨，更低的库存配合更充裕的流动性，赋予了棕榈油较足的价格想象空间。

　　随着本周大选结果逐渐明朗，商品市场风险偏好重新回升，交易重心重新回归商品本身。从基本面来看，来自美豆及马棕的强劲驱动，赋予了后期油脂较强的共振上涨潜力，仍有待题材的进一步发酵。预计在美豆紧供应格局、南美天气炒作及马棕库存历史低位的背景下，四季度油脂走势易涨难跌，此前宏观冲击引发回调反而给出了较好的逢低入场机会，近期入场的油脂多单可继续持有。

（文章来源：中信建投期货）

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