报告摘要

　　1、基数影响下21年全A非金融盈利修复前高后低，净利润增速预计19.5%。

　　2、剩余流动性难回上半年大幅宽松状态，但预计仍中性偏松，金融资产估值难大幅压降。考虑股债平衡度，综合预测明年A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】投资回报率【投资回报率（ROI）是指通过投资而应返回的价值，即企业从一项投资活动中得到的经济回报。】10-15%左右。

　　3、大势维持战略看多。风格上，结合经济修复，持续重视“风格再均衡”。增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注半导体与军工。

　　周度交流：明年市场回报率怎么看？

　　展望2021年，疫苗落地预期之下全球经济或继续修复，国内实体企业盈利预计持续改善；同时，我们对明年市场流动性的判断较为乐观。两者叠加之下，明年A股市场的回报率怎么看？本周我们对此进行探讨。

　　1、短期：上周市场情绪热度普升，宽基热度分化显著，煤炭银行【中国煤炭银行的设立，由国内煤炭企业联合筹建，其中以山西省煤炭企业为主要筹建主体，包括山煤国际能源集团、阳煤集团、晋煤集团等超大型煤炭企业，依托中国金融改革的政策东风而发起设立的国内乃至世界第一家以煤炭能源为核心的银行，覆盖整个煤炭产业链，也必将成为中国最大的民营银行。】过热。截至上周五，我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数【扩散指数亦称“扩张率”。】)读数普升，全A CJDI上升 10pct至56%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指CJBI的12月读数降至极窄区间，HS300 CJBI骤升，龙头成交广泛。框架模型下，我们认为短期无明显方向，关注量价匹配的持续性。

　　2、2021年A股投资回报率展望：盈利端，企业盈利继续改善，基数影响下2021年前高后低。1)收入增速：以工业增加值和PPI分别表征工业产出的“量”和“价”，预测2021年全A非金融营收累计同比增速预计10%。2)归母净利率：杜邦【杜邦公司是一家以科研为基础的全球性企业，提供能提高人类在食物与营养，保健，服装，家居及建筑，电子和交通等生活领域的品质的科学解决之道。】拆解下，预计非金融年度归母净利率水平4.4%。3)归母净利润增速：基数影响下，盈利修复前高后低，预计全A非金融归母净利润累计同比增速19.5%。估值端，剩余流动性中性偏松，金融资产估值难大幅压降。预计2021年货币稳(M2增速缓降)，信用稳(社融增速下降但斜率略陡于M2增速)。长江【长江（Changjiang River），是世界第三长河，中国第一大河。】策略组中性情景预测下，剩余流动性难回20年上半年大幅宽松状态，但预计仍中性偏松，金融资产估值难大幅压降。综合对盈利与估值的预测，我们预计2021年A股市场的投资回报率在10-15%左右。

　　3、中期观点：维持战略看多。剩余流动性框架下，中期维持牛市判断。

　　行业配置：增配周期成长，大金融优选保险地产，关注半导体与军工

　　前期已有较多低估值周期成长股表现优异，市场风格收敛仍在进行。建议增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注半导体与军工。

　　主题配置：持续关注国改的深化

　　年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

　　风险提示：

　　1、经济增速超预期下滑；

　　2、市场风格超预期调整。

（文章来源：长江策略）

Tags： ?长江战略：预计2021年A股市场的投资回报率将达到10-15％左右