即将告别2020迎来2021！市场形势预判，未来何去何从？博时基金【博时基金管理有限公司（英文名称：Bosera Asset Management Co., Ltd. ），成立于 1998年7月13日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一。】首席宏观策略分析师魏凤春【魏凤春，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后，中信建投证券首席宏观分析师。】和宏观策略部高级策略分析师刘扬，为大家解读公募基金【公募基金（Public Offering of Fund），是指以公开方式向社会公众投资者募集资金并以证券为投资对象的证券投资基金。】2021年市场及策略展望。

　　1、2020年新冠疫情冲击全球，成为影响中国与全球宏观经济及资产价格表现的重要因素。预计明年宏观基本面及政策面上将呈现什么态势？

　　答：明年宏观基本面改善与宏观流动性【宏观流动性指的是经济是否提供充分的货币共给使得市场能够有效地运行。】收紧的赛跑，将是影响资产价格的重要因素。

　　宏观基本面方面，预计2021年盈利高点在Q1，全年盈利中枢明显上移。2020年4季度A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】盈利将延续二季度以来的逐季改善趋势，并将会在2021Q1达到本轮盈利改善周期的高点，随后企业盈利增速步入放缓通道，但整体盈利中枢相比2020年会有明显上移。

　　政策方面，预计本轮信用扩张周期有望在2021Q1后见顶回落，输入型通胀【输入型通货膨胀是指由于国外商品或生产要素价格的上涨，引起国内物价的持续上涨现象（汇率所致）。】压力约束国内货币政策，整体构成偏紧的宏观流动性环境。

　　2、明年市场潜在的下行风险在哪里？明年海外市场可重点关注哪些动态因素？

　　答：明年市场潜在的下行风险重点关注两点：

　　第一是政策逐步退出风险。以2021年二季度为分界点，2021年可能会迎来“紧信用”，宏观流动性边际收缩背景下，A股高估值【高估值：指的是价值被高估，往往出现在投资商品的价格上或者是各种综合性数据指标上，指的是目前的价格或者指标被人为高估，其实不值这么多钱或者指标达不到这么高。】长久期资产面临估值消化的压力；

　　第二是资金从净流入到净流出的负反馈风险。过去两年基金赚钱效应大幅提升后，爆款基金的大量发行强化了市场对公募重仓股【一种被多家基金公司持有并占流通市值的20%以上的股票即为基金重仓股。】的抱团趋势，一旦市场发生逆转导致赚钱效应回落，资金的净流出也会加剧市场的波动。

　　海外动态因素主要关注几点：美国经济修复的强度及美联储刺激政策的退出可能性、海外通胀是否会超预期，美元指数【美元指数（US Dollar Index®，即USDX），是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。】走势、拜登上台后中美关系的潜在变化等。

　　3、当前市场成长与价值风格估值分化，投资者给与稳定增长类公司的溢价越来越高，甚至达到了历史高位，如何看待这一趋势？明年是否能够持续？

　　答：回顾2020年初至今的行业轮动表现，从20H1科技、消费和医药板块等长久期资产大幅跑赢，到7月顺周期板块等短久期资产超额收益明显，到11月以来周期股【周期股：指支付股息非常高（当然股价也相对高），并随着经济周期的盛衰而涨落的股票。】的加速上涨。行情背后反映的宏观特征，就是从“经济衰退+宏观流动性衰退”的现实逐渐转变为“经济加速复苏+流动性逐渐收缩”的预期。

　　我们认为2021年A股风格会继续向均衡演绎，“经济复苏+紧宏观流动性”组合支撑2021Q1前顺周期价值风格继续修复。2021年中以后，随着经济增长势头和宏观流动性衰减动能放缓，业绩趋势可能重新回到新兴产业占优，届时成长风格也会有相对不错的表现。

　　4、明年行业配置和主题选择的几大主线是什么？过去十年A股科技和消费行业牛股辈出，未来这种赛道化的趋势是否会继续延续？

　　答：2021年行业配置方向重点围绕业绩改善弹性和确定性来布局，重点关注三条主线：

　　(1)受益海外需求扩张且对我国依存度高的领域，如家具、机电产品、汽车零部件、精细化工品等；

　　(2)受益海外通胀预期【通胀预期是指人们已经估计到通货膨胀要来，预先打算做好准备要避免通胀给自己造成损害，然而防范通胀的措施本身就会造成资产价格的上升，即对通胀的预期本身就会加快通胀的到来。】发酵且库存低位的行业，如工业金属和化工品等；

　　(3)部分成长性高且景气向上的部分先进制造业，如新能源汽车产业链和消费电子等。

　　主题方面，2021年产业趋势最强主线来自于十四五规划与双循环的政策红利的政策红利。此外，我国消费升级持续进行中，新消费趋势值得关注。

　　消费和科技无疑是未来我国内循环发展过程中具有高增长潜力的赛道，叠加这两年A股投资者结构中公募和外资占比快速提升，也强化了资金抱团消费和科技赛道的趋势。

　　但考虑到当前消费和科技等长久期资产估值普遍不便宜，宏观流动性逐渐紧缩背景下，高估值资产有回落压力，未来这种赛道化的趋势面临分化，只有部分基本面景气确定往上的个股才能持续获得市场估值溢价。

　　5、四季度基于排名等因素，会出现资金博弈的现象，资金是否有可能去追逐以金融为代表的板块低涨幅、低配置、低估值板块？年底还有哪些板块可能会有机会？

　　答：11月A股低估值风格跑赢高估值12个百分点，跑赢幅度仅次于2018年初水平，复苏交易正在向低估值的上游/金融扩散，我们看好年底低估值的金融股补涨行情。历史经验显示，银行板块过去11年在当年12月—来年1月区间跑赢万得全A的概率高达72%，超额收益中位数为6.2%。

　　考虑到当前时点机构投资者年底锁定收益的冲动比较强、叠加低估值的银行板块也是经济复苏受益的后周期品种，我们把银行板块作为未来一段时间增配的重点推荐板块，建议投资者尤其重视银行的上行风险。

　　除了银行业外，据历史数据统计，概率超过70%的行业还有家电、交运里的航空/机场/铁路运输，非银金融里的券商，这些行业区间超额收益中位数在3-5个点之间，基于日历效应年底还应关注家电、券商、航空和机场等板块机会。

（文章来源：博时基金）

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