一、USDA【USDA是指美国农业部有机认证，是全美国最高级别的有机认证，从原材料到生产均严格把关，保证其产品没有任何危害人体的成份，100%有益。】12月大豆报告解读

　　1、美国部分：虽下调美豆期末库存【期末库存是指在一个库存会计时期结束时可供使用或出售的货品、物资或原料的账面价值。】程度不及预期，美豆库存消费比处于历史次低。

　　USDA预估2020/21年度美国大豆收获面积8230万英亩(上月预估8230万英亩，上一年度7500万英亩)，预估美豆单产50.7蒲式耳/英亩(上月预估50.7蒲式耳/英亩，前一年度47.4蒲式耳/英亩)；产量41.7亿蒲(上月预估41.7亿蒲，前一年度35.52亿蒲)；出口22亿蒲(上月预估22亿蒲，前一年度16.76亿蒲)；压榨21.95亿蒲(上月预估21.8亿蒲、前一年度21.65亿蒲)；期末库存1.75亿蒲(预期1.69亿蒲，上月预估1.9亿蒲，前一年度5.75亿蒲)。美豆农场平均价格预计1055美分/蒲，较上月预估上调15美分/蒲。美豆2020/21年度库存消费比下调至3.86%(上月预估4.2%，前一年度13.24%)。美豆库存消费比至历史次低水平，仅高于2013/14年度，美豆进入十分紧张的状态。

　　2、南美【南美大陆位于西半球的南部，东濒大西洋，西临太平洋，北滨加勒比海，南隔德雷克海峡与南极洲相望。】部分：维持巴西新作产量1.33亿吨的预估，为历史最高产量；下调阿根廷【阿根廷共和国是位于南美洲南部的一个由23个省和联邦首都（布宜诺斯艾利斯）组成的总统制联邦共和制国家，与智利、玻利维亚、巴拉圭、巴西、乌拉圭等国相接壤，东南面向大西洋。】产量预估100万吨至5000万吨，小幅上调巴西和南美大豆库存消费比。南美豆正值种植期，关注天气，南方涛动指数【南方涛动指数根据沃克的南方涛动理论，科学家选取塔希提站代表东南太平洋，选取达尔文站代表印度洋与西太平洋，应用数理统计的方法将两个测站的海平面气压差值进行处理后得到了一个用于衡量南方涛动强弱的指数，称为南方涛动指数（Southern Oscillation Index），用SOI来表示。】显示拉尼娜有形成迹象。

　　USDA预计巴西2020/21年度期初库存【期初库存就是在一个库存会计时期开始时，可供使用或出售的存货（如：货品、物资或原料）的账面价值。】2040万吨(上月预估2030万吨)，产量1.33亿吨(上月预估1.33亿吨，前一年度1.26亿吨)，预计巴西2020/21年度出口8500万吨(上月预估8500万吨，前一年度9213万吨)，预计巴西2020/21年度期末库存2070万吨(上月预估2060万吨)。预计阿根廷2020/21年度期初库存2680万吨(上月预估2700万吨)，产量5000万吨(上月预估5100万吨，前一年度4880万吨)，预计阿根廷2020/21年度出口700万吨(上月预估700万吨，前一年度997万吨)，预计阿根廷2020/21年度期末库存2760万吨(上月预估2780万吨)。南美2020/21年度大豆库存消费比至24.07%(上月预估24.04%，上一年度22.82%)处于历史中低水平。

　　南美新作目前正处于种植期，关注天气情况，2-3月是巴西、阿根廷大豆的灌浆期，如果届时干旱会对产量造成实质性影响。南方涛动指数(SOI)是判断拉尼娜的指标，该指数持续两三个月超过8，说明拉尼娜气象形成。2020年8月和9月该指数分别在9.8和10.5,10月在4.5,11月在9.2，该指数显示拉尼娜有形成迹象。从南方涛动指数与美豆走势的对比来看，南方涛动指持续大于8的大部分时间段，美豆表现为上涨且涨幅较大。2013年除外，2013年是中国最后一年收储大豆，因此，大豆及其他农产品走势均承压。

图1:南方涛动指数与美豆月收盘对比

(数据来源：澳大利亚气象局【澳大利亚气象局（英语：Bureau of Meteorology Australia，简称BOM）正式成立于1908年1月1日，是澳大利亚的联邦机构之一。】、西南期货研究所)

　　3、中国部分：维持各项预估不变，关注油厂大豆的库存情况，生猪及能繁母猪存栏继续增长但环比增幅放缓，饲料产量环比下滑。

　　USDA上调2020/21年度中国大豆初库存预估至2680万吨(上月预估2680万吨)，维持中国大豆产量预估1750万吨(上月预估为1750万吨，前一年度1810万吨)，维持进口量预估1亿吨(上月预估为1亿吨，前一年度9853万吨)，维持国内压榨量预估9900万吨(上月预估为9900万吨，前一年度9150万吨)，维持中国大豆期末库存预估2680万吨(上月预估为2680万吨，前一年度2680万吨)。

　　中国部分预估不变，目前油厂大豆、豆粕库存偏高，关注大豆进口增加后的库存情况。下游方面，11月份国内生猪及能繁母猪存栏均继续回升，但回升速度有所放缓。据天下粮仓数据显示，纳入调查的全国1135家饲料企业11月份饲料总产量为1103.54万吨，环比降幅在7.35%，同比增长16.17%。其中猪料总产量为549.48万吨，环比降幅在2.37%，同比增长46.84%；禽料总产量为437.82万吨，环比降幅在7.59%。同比减少7.25%。

图2:2020年11月饲料产量月度数据对比图

(数据来源：天下粮仓)

　　4、全球部分：下调全球新作大豆库存消费比预估，较上月报告预估略偏多。

　　USDA预计全球2020/21大豆产量3.6205亿吨(上月预估3.6264亿吨，前一年度3.3647亿吨)，期末库存8564万吨(市场预期8511万吨，上月预估8652万吨，前一年度9546万吨)，2020/21年度库存消费比23.16%(上月预估23.45%，前一年度26.92%)。全球大豆库存消费比至近10年第4低位，略高于2013/14年度的22.79%，略低于2015/16年度的24.8%。2013/14年度美豆在900-1540美分/蒲区间运行，2015/16年度美豆在840-1210美分/蒲区间运行。参照这两个年度的美豆价格，我们认为美豆新作可能在870-1400美分/蒲区间运行。

　　二、结论

　　本次报告美豆及全球部分较上月预估略偏多，但偏多程度不及预期，南美部分较上月略偏空。美豆和全球大豆库存消费比仍旧处于利多水平，豆类整体考虑回调买入。价格上，全球大豆库存消费比至近10年第4低位，略高于2013/14年度的22.79%，略低于2015/16年度的24.8%。2013/14年度美豆在900-1540美分/蒲区间运行，2015/16年度美豆在840-1210美分/蒲区间运行。参照这两个年度的美豆价格，我们认为美豆新作可能在870-1400美分/蒲区间运行。

　　连粕价格来看，已经达到了一个历史的中高水平【高水平 拼音： 解释： 1.】。历史上只有2008年和2012年连粕价格大幅高于该水平，这两年分别是商品大牛市和美豆百年一遇的干旱驱动的。后期豆粕的上涨需要寻找新的驱动。目前看天气可能成为潜在驱动，拉尼娜有形成迹象。但国内下游生猪存栏增速有所放缓，11月饲料产量环比回落，连粕回调后可能是更好的做多机会。

图3:全球、美国及南美大豆库存消费比

(数据来源：USDA、西南期货研究所)

（文章来源：西南期货）

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