美国对冲基金Crescat Capital上周末在最新报告中指出，从时机角度而言，如今抛售估值过高的美股、买入估值被低估的贵金属，或许将有不错的机会。

　　黄金与标普500指数间的比值，在刚刚过去的11月出现了37年来最大的月度跌幅。在Crescat Capital的分析中，这种相对表现将预示着标普500指数周期的结束，而贵金属则只是经历着牛市早期的修正。尽管该基金11月的投资策略蒙受了损失，但回调正为现有和潜在投资者提供了一个极好的切入点。在公司目前的所有策略中，仍然做多贵金属，并在旗下的两只对冲基金中做空估值过高的股票。

　　Crescat Capital报告指出，在到处都充斥着过度投机的市场背景下，在某些被高估的美国股票上的空头头寸，仍是其全球宏观基金和多/空基金的关键战术持仓。11月的市场走势或许是股市的最后一丝喘息，商业周期的衰退已经在进行之中。

　　在Crescat Capital看来，综合多类指标，投资者的头寸正呈现罕见的不平衡：

　　☆美股看跌/看涨期权【看涨期权（call option），看涨期权又称买进期权，买方期权，买权，延买期权，或“敲进”，是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利。】的比例刚刚降至了2000年以来的最低水平

　　☆期权交易量已飙升至历史最高水平【高水平 拼音： 解释： 1.】

　　☆21.6%的看涨期权为小型交易者购买，这一比例为科技泡沫以来之最

　　☆标普500指数的卖空比例中值已跌至17年低点

　　☆标普500指数成分股中，目前超过200日移动均线的比例为7年来最高

　　☆Investors Intelligence数据显示，市场人气正处于2018年全球金融危机爆发前夕以来的最高水平

　　☆据SentimenTrader称，他们的指标中有60%显示出过度乐观，这是15年来的第一次，也是迄今为止的最高水平

　　显然，空前的低利率和狭窄的信贷息差【信贷息差（credit spread）是指国库券与除信用评级外所有条款相同的非国库券之间的息差。】推动了牛市的狂热。这两个因素巧合地在高盛金融状况指数【金融状况指数（financial conditions index）, 最早由Goodhart和Hofmann提出, 目的是为了反映未来通货膨胀压力。】(Goldman Sachs Financial Conditions Index)中占据了最高权重，该指数最近创下新低，标志着当今投机性失衡达到了极限。该指数之前的四个周期性低点引发了21世纪初的科技股崩盘、2008年的全球金融危机、2015年的新兴市场崩盘和2018年的波动率【波动率是金融资产价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映金融资产的风险水平。】末日(Volmageddon)。

　　由小型股组成的罗素2000小型股指数看起来也有些涨幅过度。该指数最近创下了有史以来最好的月度表现。该指数相对于其200日移动均线的背离度刚刚达到1983年以来的最大水平。尽管这种情况既可能发生在牛市早期，也可能发生在顶峰时期，但鉴于目前的过高估值，当前的现状或许与科技泡沫最为相似。

　　在Crescat Capital看来，眼下美股的下行风险是前所未有的。根据其模型，美国股票的估值达到了120年来的最高值。与以往的峰值不同，美国股市普遍存在严重的基本面失衡，这是历史上前所未有的。股市崩盘的时机似乎已经成熟。

　　而在黄金这边，11月黄金出现了四年来最大幅度的月度跌幅，但Crescat Capital认为，我们仍处于黄金新的长期牛市的早期阶段。

　　从8月6日到11月30日，金价下跌了近14%。这次调整甚至比3月份大崩盘期间的突然下跌还要糟糕，那个时候黄金在10天内重挫了12%。当时，对贵金属的悲观论调盛行，但那些能够在新的早期周期趋势中看出其价值，并在下跌时买入的人，获得了令人难以置信的丰厚回报。在接下来的四个月里，黄金和白银矿业股成为市场上表现最好的行业。

　　Crescat Capital认为，实际收益率或许是黄金最可靠的宏观驱动因素之一，而现在正预示着黄金价格将出现关键回升。尽管美国10年期收益率率自去年8月以来一直在上升，但通胀预期已开始再次超过名义收益率。因此，实际收益率的负值甚至变得更大。如下图所示，实际收益率下降往往会推动金价上涨。两者如今出现了明显的分歧，在Crescat Capital看来这强烈表明黄金牛市即将恢复。

（文章来源：环球外汇网）

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