机构：天风证券【天风证券股份有限公司，简称天风证券，是一家全国性证券公司，总部设于武汉， 2008年至2013年底，注册资本已增长了861.95%、净资产增长了758.51%、净资本增长了1076.09%。】

　　评级：买入

　　2020年11月29日，希望教育【希望教育产生于武汉市粮道街中学的办学实践。】发布2020财年年度业绩(2019.09.01-2020.8.31)；FY20 营收 15.68 亿人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】(下同)，同比增长 45.3%。

　　具体来看，2020 年 1-8 月希望在细分领域收入明细如下：学费 7.41 亿元(占比 84.9%)，；寄宿费收入 0.58 亿元(占比 6.6%)；书籍和日用品销售收入0.20 亿元(占比 2.3%)；其他收入 0.53 亿元。

　　主要由于(i)原有学校的招生人数大幅增加；(ii【ii是指企业有意识，有计划地将自己企业的CI特征通过互联网向社会公众主动地展示与传播，使公众在互联网中对企业有一个可管理、符合企业传播规范的印象和认识，以便消费者更好地认知并留下良好的印象。】)新并购院校(鹤壁【鹤壁，河南省省辖地级市。】项目、昆山【昆山市是江苏省直管县级市，地处江苏省东南部，位于上海与苏州之间，北至东北与常熟、太仓相连，东与上海市嘉定、青浦交界，西与苏州市相城区、吴中区、苏州工业园区接壤，南部水乡古镇周庄镇与吴江区毗邻，通达浙江，下辖10个镇、3个国家级园区。】项目及银川【银川市，简称“银”，是宁夏回族自治区的首府，国家历史文化名城，西北地区重要的中心城市。】项目)先后纳入集团财务报表。

　　截至 2020 年 8 月 31 日，公司资产负债表【资产负债表（the Balance Sheet)亦称财务状况表，表示企业在一定日期（通常为各会计期末）的财务状况（即资产、负债和业主权益的状况）的主要会计报表，资产负债表利用会计平衡原则，将合乎会计原则的资产、负债、股东权益”交易科目分为“资产”和“负债及股东权益”两大区块，在经过分录、转帐、分类帐、试算、调整等等会计程序后，以特定日期的静态企业情况为基准，浓缩成一张报表。】中现金及现金等价物为 28.94 亿人民币。

　　FY20 经调毛利为 8.22 亿元，同比增长 61.90%；经调毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】为 52.40%，同比+5.4pct。毛利率改善主要是由在集团收入增长的同时，实行精益化管理，成本控制较好。随着新并购院校整合，毛利率后续有望持续提升。

　　FY20 经调纯利 5.76 亿同比增 60.8%，经调纯利率【纯利率又称真实利率（pure rate of interest），是指通货膨胀为零时，无风险证券的平均利率。】 36.7%，同比+3.5pct；经调整纯利增加主要是由于：(1)集团多间学校的招生人数持续增加；(2)集团化办学规模优势体现；(3)公司实行精益化管理，成本费用得到有效控制。

　　2019/20 学年三分部合计共 14.01 万名在校生，较 FY19 的在校生人数上升62.9%。其中：本科院校在校生人数 7.13 万，同比增长 83.7%；大专院校在校生人数 6.06 万人，同比增长 40.8%；技师教育在校生人数 8235 人，同比增长 96.3%。

　　截至 2020 年 10 月 15 日，集团在校学生(含英迪)总人数 19.46 万名，同期增长 38.8%，集团校舍利用率为 86.9%，同比+5pct。

　　维持盈利预测，给予买入评级

　　FY20 公司在中国运营及投资 12 所高等教育学校以及 2 所技师学院，包括：(i)5 所本科院校，即西南交通大学希望学院【西南交通大学希望学院是经国家教育部批准、由首批进入“211工程”和“特色985”建设的百年名校——西南交通大学与华西希望集团按照高标准、高起点的要求共同创办的全日制普通本科高等院校。】、山西医科大学晋祠学院【山西医科大学晋祠学院，位于山西省太原市，是经山西省人民政府批准设立，由山西医科大学与四川希望教育产业集团合作举办，以新的机制和模式成立的全日制普通本科院校。】、贵州财经大学商务学院【贵州财经大学商务学院（Business School of Guizhou University of Finance and Economics）创建于2001年，学校位于贵州省惠水县，是一所经贵州省人民政府批准、教育部确认，由贵州财经大学按新机制和新模式举办，以经济学、管理学学科为主体，兼有理学、工学、文学、法学等学科，实施本科学历教育的综合性财经类独立学院。】、贵州大学科技学院【贵州大学科技学院（Guizhou University Institute of Technology），创办于2001年，学校位于贵州省贵阳市花溪区，是“211工程”重点建设大学——贵州大学按照新机制和模式举办的本科独立学院。】及银川能源学院【银川能源学院坐落在中国历史文化名城银川市，校区东临黄河，西屏贺兰山，是自治区教育厅和银川市政府共管共建的以工科为主的民办本科院校。】；(ii)7 所大专院校，即四川天一学院【四川天一学院创办于1991年。】、四川希望汽车职业学院【四川希望汽车职业学院是经四川省教育厅批准、国家教育部备案的一所全日制普通高等院校。】、四川文化传媒职业学院【四川文化传媒职业学院是经四川省人民政府批准、国家教育部备案、纳入国家计划内统一招生、具有独立颁发国家承认大学专科学历文凭资格的全日制民办综合性专科层次普通高等院校（国标代码14004），是文化传媒类应用型、技能型专业人才的培养基地。】、贵州应用技术职业学院【贵州应用技术职业学院（Guizhou Vocational Institute Of Technology）位于贵州省黔南布依族苗族自治州福泉市，是2016年3月经贵州省人民政府批准、教育部备案成立的一所全日制普通高等院校，同时举办中等职业教育，并于同年9月开始招生。】、四川托普信息技术职业学院【四川托普信息技术职业学院创建于2000年，是经四川省人民政府批准、教育部备案的全日制普通高等院校，是教育部批准的首批国家级示范性软件职业技术学院，也是国家技能型紧缺人才培训基地、电子信息产业国家高技能人才培训基地、全国服务外包人才培训基地、四川省电子信息产业青年技师培养基地。】、鹤壁汽车工程职业学院【鹤壁汽车工程职业学院是经河南省人民政府批准、教育部备案的一所汽车工程类普通高等院校，高等职业院校单独招生改革试点院校，由中国汽车工程学会主办,位于省级示范性职教园区——鹤壁市职业教育园区，规划占地面积1000亩，设计在校生规模7000人。】及苏州托普信息职业技术学院【苏州托普信息职业技术学院是经江苏省人民政府批准、教育部备案，列入国家统一招生计划，具有独立颁发文凭资格的全日制普通高校。】；及(iii)2 所技师学院即四川希望汽车技师学院及贵州应用技术技师学院。截至 2020 年 10 月 15 日，集团在校学生总人数 19.46 万名，同期增长 38.8%，已建成全国性招生网络体系。我们维持对公司 FY21 盈利预计，为 7.5 亿，预计 FY22 年净利为 9 亿，PE 分别为 17x、14x。

　　风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期，提价不及预期。

（文章来源：天风证券）

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