主要数据

　　行业： TMT

　　股价： 151.29 美元

　　目标价： 200 美元 (+24%)

　　市值： 1,006 亿美元

　　2020Q3业绩超预期，首季实现经调整净利润

　　2020Q3公司录得收入142.1亿元人民币，同比增长89%，环比增长17%，增速主要由于商家获得高ROI广告投入回报率后增加投入所致。经调整归母净利润为4.7亿元，首季实现扭亏为盈，主要得益于收入高增速和销售费用增长放缓，印证了公司强大的潜在盈利能力。我们测算，Q3GMV同比增长约75%，较Q2恢复较高的增长态势，主要由于拼多多前期营销策略的效果显现和Q3不存在Q2618活动竞争对手的分流情况。

　　营销效率持续提升，营销策略不断被市场认可

　　2020Q3公司的营销费用为101亿元人民币，同比增长45.8%，环比增长10.5%，单季度S&M/GMV的比例为2.3%，而Q2该指标为2.64%，Q3的营销效率有所提升。我们认为拼多多的营销策略依然有效，一方面，LTM活跃者与阿里的差距不断缩小，Q3只有2600万人的差距，拉新效果依然显著；另一方面，从MAU/LTM活跃消费者指标呈上升趋势来看，用户的粘性也在不断增强。

　　多多买菜成为新增长点，农业产业链优势凸显

　　公司农产品2019年GMV实现1369亿人民币，2020年预计达到2500亿人民币，同比增速预计为83%，预计成为平台增长最快的品类之一。推出多多买菜持续发力农产品，从短期来看，和主平台业务在用户和下单上形成协同效应，用户规模和客单价都将继续提升，业务扩张能力显现；中长期看，随着基础设施建设的持续投入，将形成更高的农业业务发展壁垒，量价齐升的逻辑和万亿级的市场空间将为拼多多带来长期回报。

　　上调目标价为200美元，维持买入评级

　　综合分析相较于Q2的业绩，我们认为本季度业绩的表现根源，符合我们之前对公司核心能力的概括，即以消费者运营为核心。只要公司这一基本核心能力未发生退化，我们认为公司整体业务就在计划的道路上快速前进，并不会因为某个季度的节奏而改变长期逻辑。因此，我们维持估值方法不变，考虑到公司加速前进以及社区团购打开天花板，我们将P/GMV估值中枢调整为0.6，采用2021年的预测财务表现计算，得出目标价为200美元，较上一收盘价有24%的上升空间，维持买入评级。

（文章来源：第一上海金融）

Tags： 拼多多（PDD 买入）：2020Q3GMV恢复高速增长 买菜业务成为新发力点