QFIN第三季度非公认会计准则净利润为12.9亿元人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】，环比增长36.7%，同比增长70.4%，较我们的预期高28%。业绩亮点主要为贷款稳健增长、资产质量【资产质量，是指特定资产在企业管理的系统中发挥作用的质量，具体表现为变现质量、被利用质量、与其他资产组合增值的质量以及为企业发展目标做出贡献的质量等方面。】显著改善，且take rate韧性强。我们认为，QFIN的战略定位可支持稳定的盈利前景，并在监管环境的不断演变中，是其具备穿越周期的稳定性。

　　放款量超预期，全年指引上调。在宏观经济复苏和消费强劲反弹的支撑下，QFIN第三季度的贷款投放环比增长12%至660亿元人民币。管理层将2020全年放款量目标上调至2420-2440亿元人民币(此前为2000-2200亿元人民币)。不过，考虑到疫情可能在冬季出现反复，且年末各大电商平台对用户流量竞争的加剧可能推高获客成本，第四季度的贷款增长或将环比持平。

　　资产质量持续改善。由于QFIN在疫情期间持续保持稳中偏紧的经营策略，公司的资产质量指标在三季度持续好转。D1逾期率由二季度的6.2%下降至历史最佳水平5.3%，M1【M1是生物生殖细胞减数第一次分裂的简称，具有增加群体的遗传多样性的作用。】回收率攀升至90%。M3+逾期率环比回落86个基点至1.96%，为我们覆盖的网贷平台中最低。信贷成本环比下行52个基点至6.9%，部分原因是5.7亿元人民币的拨备回拨。

　　融资和信贷成本的下行将支持利润率。在最高法院降低民间借贷利率上限后，QFIN主动调降贷款定价，令三季度平均贷款收益率环比下行1.3个百分点至25.9%(IRR)。另一方面，融资成本从第二季度的7.2%下降至7.0-7.1%。在机构合作方的强劲需求下，融资成本将保持下行趋势。随着贷款利率调整到位，资产质量的波动逐季减弱，我们预计公司take rate的下行空间有限。

　　监管目标是行业有序发展，而非全面打压。我们认为最近的监管政策收紧对助贷机构的影响不大。网络小贷新规旨在防止过度杠杆和系统性风险，或将迫使某些处于主导地位的金融科技公司释放出大量市场空间，从而给QFIN带来新的机会。此外，借助与金城银行【成立于1917年，设总行于天津。】的合作和强大的地推网络，公司正在发掘小微信贷业务的增长潜力。

　　维持买入评级，目标价下调至19.2美元。我们将2021-22财年的盈利预测分别下调6.2%和11.3%，以反映take rate的略微收窄。19.2美元的目标价是基于1.6倍目标P/B和2021年预测每ADS账面值83.9元人民币。

　　财务资料

　　资料来源：公司、彭博、招银国际证券预测

（文章来源：招银国际）

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