一半是海水，一半是火焰，用来形容现在全球市场与基本面的割裂再贴切不过。

　　道琼斯工业平均指数【道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average，DJIA，简称“道指”）起源于1896年5月26日，创始人是美国查尔斯·道，是道琼斯指数四组中的第一组。】达到30000点。标准普尔500指数【标准普尔是世界权威金融分析机构，由普尔先生(Mr Henry Varnum Poor)于1860年创立。】、纳斯达克综合指数【NASDAQ综合指数是以在NASDAQ市场上市的、所有本国和外国的上市公司的普通股为基础计算的。】、罗素2000指数【罗素2000指数是罗素指数中的一种，由Frank Russell公司创立于1972年，成份指数股股数2000家，则是罗素3000指数中市值最小的2000支股票构成。】和摩根士丹利【摩根士丹利（Morgan Stanley，NYSE：MS），财经界俗称“大摩”，是一家成立于美国纽约的国际金融服务公司，提供包括证券、资产管理、企业合并重组和信用卡等多种金融服务，目前在全球27个国家的600多个城市有代表处，雇员总数达5万多人。】资本国际全球指数均创历史新高。

　　全球股市有望创下近30年来最大的月度涨幅，投资者可以用以下利好来合理解释：疫苗接种已被提上日程，英国【英国，全称大不列颠及北爱尔兰联合王国（The United Kingdom of Great Britain and Northern Ireland），本土位于欧洲大陆西北面的不列颠群岛，被北海、英-yingguo】有望在12月初就接种两种高有效性的疫苗，美国政府【亚伯拉罕·林肯在盖茨堡演说时，描绘的美国政府是民有、民治、民享。】有望平稳交接权力，拜登挑选的财政部长人选已经为人所知，且值得市场信任，信贷息差【信贷息差（credit spread）是指国库券与除信用评级外所有条款相同的非国库券之间的息差。】、利率等金融环境比以往任何时候都要宽松。

　　另一方面，秋冬疫情二次爆发，全球疫情感染人数不断攀升，不少发达国家重新封锁经济，疫苗是否真的如万灵丹【万灵丹，上为细末，醋糊为丸，如梧桐子大。】一样药到病除等现实因素，在控制疫情的乐观和经济复苏前景面前似乎不值一提。

　　2020年，对于成功地度过了几乎是史上最严重冲击的全球市场来说，只不过是仅仅数个星期的惊慌失措，不管基本面如何，股市反弹都创下了纪录。

　　但危险在于，预期改善中所包含的自满情绪会逐步衰退，今年所有的戏剧性事件可能已经让投资界对进一步的利好变得麻木，而疫情反复与疫苗进展之间的拉锯战，将是后续反弹的最大威胁因素。

　　股市飙涨金价跌

　　摩根士丹利资本国际全球指数本月已上涨13.21%，其中发达和新兴市场指数本月分别上涨13.46%和11.53%，尤其是发达市场指数延续上涨，已带动全球指数创下历史新高。同时，全球股市本月有望创下历史最大涨幅。

　　市场人气上升，导致避险资产出现小幅抛售，近一周现货黄金价格大跌4.44%，至每盎司1787美元，创下四季度以来最大单周跌幅，为今年7月以来的最低水平。

　　油价跟随股市走高，因市场预期一旦疫苗推出，燃料需求将出现反弹，国际基准布伦特原油【布伦特原油，英文Brent oil，出产于北大西洋北海布伦特地区。】上涨0.7%，至每桶略高于48美元。西德克萨斯原油价格自3月份以来首次升至每桶45美元以上。

　　美国银行【美国银行（Bank of America，NYSE：BAC，TYO：8648），以资产计是美国第一大商业银行；2006年，根据《福布斯》2000年排名是世界第三大公司。】分析师表示，投资者对股票的渴求已在资金流中得到体现。11月，有890亿美元资金在3周内涌入股票基金【股票基金：60%以上的基金资产投资于股票的，为股票基金；股票型基金依投资标的产业，又可分为各种产业型基金。】，创下纪录。本月的上涨都与一个关键因素有关，那就是疫苗。此外，市场断定美国大选已尘埃落定，消除了两个相当重大的尾部风险。

　　反弹来自预期改善

　　基本面不断恶化

　　Kingswood 投资顾问首席投资官鲁珀特【鲁珀特（英语：PrinceRupertoftheRhine，1619年12月17日至1682年11月29日），莱茵王领侯爵（CountPalatine）、巴伐利亚公爵、第一代坎伯兰公爵、第一代霍德尼斯侯爵，通常被称为莱茵的鲁珀特王子。】·汤普森表示：市场总是向前看，目前市场对短期负面消息已经完全消化，在最近的疫苗进展消息传出后，强劲的经济复苏看起来更有信心了。他表示，相信各国央行将采取一切必要措施刺激经济，这意味着市场对未来负面冲击的抵抗力更强。

　　华尔街无视不少疫情恶化的现状，大幅反弹，是此轮过山车行情的一个特征。且11月与前几月的不同之处在于，推动本轮反弹的是更广泛的行业上涨，而不是几家科技巨头独领风骚，而且还有资金在涌不断涌入。

　　11月，美国三大股指均保持在历史高点，但基本面却是：申请失业金人数意外增加，收入下降，疫情感染率激增。与此同时，全球的病毒病例超过了6000万，世界上一些最大的经济体也延长了封锁措施。

　　BCA Research策略师在一份报告中写道：经济增长和风险资产价格的风险依然严峻。在采取更严格的控制措施防止美国医疗保健系统崩溃之前，经济活动就已经放缓。尽管如此，市场涨势仍在继续，大部分押注于受经济周期严重影响的资产。罗素1000价值指数将连续第三个月跑赢罗素1000增长指数。

　　利好已消化

　　新消息难撼市场

　　触及市场高点曾意味着情绪的改善，但如今，每突破一个关键点位所带来的轰动效应都越来越小。投资者正抢在2021年经济好转的消息前买入，但按照这种速度，正面消息的回馈将不断减少，甚至只能迎来“靴子落地”。

　　例如，11月9日，辉瑞公司【辉瑞公司创建于1849年，迄今已有160多年的历史，总部位于美国纽约，是目前全球最大的以研发为基础的生物制药公司。】宣布其疫苗的成功率超过90%，这一消息刺激道琼斯工业股票平均价格【股票平均价格即从某个时点算起，到现在买卖双方成交的平均价格。】指数上涨3%。一周后，Moderna宣布其疫苗有效率高达94.5%，但同时仅刺激道指上涨1.6%。

　　这些反应表明，股市甚至可能对与疫苗相关的利好消息都麻木了，也许一种疫苗的乐观前景就足够了，投资者在头条新闻【第1时间发布热门新闻,解密事件幕后,抓住您的眼球,让您尽知天下事.】接连出现后，只会对预期做出较小调整。

　　市场分析认为，许多风险资产大幅上涨，已经创下近期新高，固定收益和股票的高估值意味着，很多好消息已经被提前消化。即便是在美国财政部【美国财政部（United States - Department of The Treasury）成立于1789年。】和美联储发生冲突、美联储支撑信贷市场的能力下降之后，评级最差的垃圾债券仍受到资金追捧，其收益率跌至2014年以来的最低水平。

　　反映恐慌情绪的芝加哥期权交易所【芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange, CBOE）成立于1973年4月26日，是由芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）的会员所组建。】波动率指数【芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange，CBOE)的波动率指数(Volatility Index，VIX)或者称之为“恐惧指数”，衡量标准普尔500指数(S&P 500 Index)期权的隐含波动率。】回到2月以来的最低水平，而衡量债券波动率【波动率是金融资产价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映金融资产的风险水平。】的指标也离历史最低水平不远。

　　谨慎声音重回主流

　　负收益债券创历史新高

　　目前，已经有三家疫苗公布三期临床实验数据，尽管结果令人欢欣鼓舞，但却出现了疫苗的分发便利性和高有效性不可兼得的现象。高有效性的疫苗通常需要超低温条件的存储与分发，这不利于疫苗的大规模接种，尤其是在医疗卫生条件较差的新兴市场，这会影响达成有效群体免疫的时间，不利于尽早控制疫情。

　　另一方面，疫苗的有效性仍遭市场质疑，牛津大学【牛津大学（University of Oxford），简称“牛津（Oxford）”，位于英国牛津，是一所誉满世界的公立研究型大学，采用书院联邦制，与剑桥大学并称“牛剑”，并且与剑桥大学、伦敦大学学院、帝国理工学院、伦敦政治经济学院同属“G5超级精英大学”。】的阿斯利康疫苗的三期临床数据让专家和公众疑惑。专家对其有效性提出质疑，呼吁等待披露完整数据和监管机构的评估。

　　牛津疫苗公布的数据涵盖三个有效性：总体有效率为70%，较低组的有效率为62%，较高组的有效率为90%。这是因为试验中误用不同剂量的疫苗。有的志愿者被错误注射是原计划一半剂量的疫苗。然而，这个“错误”剂量却成了赢家。这种具有争议性的数据，已促使牛津大学重新开始临床实验。

　　尽管显示强烈风险偏好【风险偏好是主动追求风险，喜欢收益的波动性胜于收益的稳定性的态度。】的指标都在上扬，但仍有一小部分市场投资者宁愿保持谨慎。资金对最为安全的美债需求不减，10年期美国国债的收益率稳定保持在1%以下。对高级别债券的需求推动全球负收益债券触及17.5万亿美元的纪录高位。

　　仍有数量惊人的投资者迟迟不愿进入股票市场。德意志银行表示，从基本面判断，基金经理在仓位上已经过度扩张，更多依赖技术指标的系统性交易员，却一直将风险敞口保持在较低水平。

　　尽管有各种理由看多股市，花旗认为，未来数月资本市场未被意识到的风险之一可能正是目前涌入的大量资金。美联储的宽松政策、进一步的财政刺激措施以及劳动力市场的加速改善等因素正在加大市场的风险偏好，但其风险指标建议投资者保持较低仓位。

（文章来源：证券时报）

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