一直介绍半导体、科网股的核心资产，今天来关注一个传统行业的公司，但隶属于食品饮料板块，特别是来自于牛股、大白马频出的调料、酱菜、小食品领域，他就是仲景食品(300908)。

　　公司既是国内香菇酱【香菇酱是以香菇为主要原料，再配以豆酱、大豆油、辣椒、花椒、芝麻、盐、香辛料等配料，利用菇类酱制技术酱制而成的即食调味品。】和新一代鲜辣酱的品类开创者，也是国内超临界萃取【超临界为超临界流体，是介于气液之间的一种既非气态又非液态的物态，这种物质只能在其温度和压力超过临界点时才能存在。】调味配料的先行者，自主研发了仲景香菇酱【仲景香菇酱，精选西峡香菇，以独有工艺用心烹制而成，粒粒香菇，劲道饱满，酱香浓郁，极富肉感。】、仲景新型香辛料【香辛料是利用植物的种子、花蕾、叶茎、花蕾、根块等，或其提取物，具有刺激性香味，赋予食物以风味，增进食欲，帮助消化和吸收的作用。】等多个项目，连续 11 年被授予高新技术企业称号。

　　公司2002年成立，管理人员具有制药背景，为公司调味品研制奠定了技术基础。公司的业务从调味配料拓展至调味食品。2010年被评为高新技术企业。2014年经中国食品科学技术学会【中国食品科学技术学会（Chinese Institute of Food Science and Technology，CIFST），是中国食品科技工作者的学术性群众团体，是中国科学技术协会的组成部分。】荐评，公司的香菇【香菇，又名花菇、猴头菇、香蕈、香信、香菌、冬菇、香菰，为侧耳科植物香蕈的子实体。】酱系列产品属国内首创，整体技术达到国内领先。新型香辛料加工关键技术集成与产业化项目整体技术达到国内领先水平。2018年起，公司不断推陈出新，研制出牛肉酱【牛肉酱是一种以牛肉为主的调味品。】、香菇辣酱【用料材料　　用量干香菇若干红辣椒3根青椒3根小米椒少许海天黄豆酱1瓶春笋1根做法1. 香菇、猪肉、春笋切丁。】、六菌汤、调味红油、仲景香菇海苔、青麻鲜火锅底料【火锅底料目前在火锅店里出现的有骨头浓汤底料、鱼汤底料、仔鸡汤底料等。】、香菇蘸酱、仲景香菇肉丁【《香菇肉丁》是休闲一款游戏，游戏大小为113K。】等新品。

　　公司在国内率先将超临界 CO2【  二氧化碳 ,化学式为CO2，碳氧化物之一，常温下是一种无色无味气体，密度比空气略大，微溶于水，并生成碳酸。】 萃取技术应用于香辛料萃取，对于香辛料萃取中的各项参数设置等具备丰富的应用经验。目前在运用超临界萃取上，公司的重点在于降低萃取的成本、降低能耗、提高效率。

　　客户覆盖众多食品工业巨头：

　　公司调味配料中直销收入占比接近90%，直销客户主要是大中型食品生产企业；少量产品通过经销商销售，覆盖当地小型餐饮、食品加工企业。

　　公司调味配料广泛应用于调味料【调味料，也称佐料，是指被用来少量加入其他食物中用来改善味道的食品成分。】、方便食品、肉制品、休闲食品的生产，客户有千余家，涉及的品牌包括今麦郎【今麦郎面品有限公司是全国食品行业的一家企业。】、康师傅【康师傅控股有限公司（康师傅公司），主要在中国从事生产和销售方便面、饮品、糕饼以及相关配套产业的经营。】、海底捞【四川海底捞餐饮股份有限公司成立于1994年，是一家以经营川味火锅为主、融汇各地火锅特色为一体的大型跨省直营餐饮品牌火锅店，全称是四川海底捞餐饮股份有限公司，创始人张勇。】、联合利华【联合利华在中国的历史可追溯至90年前，利华兄弟在上海黄浦江畔建立了中国肥皂有限公司。】、奇华顿、芬美意【总部位于瑞士日内瓦的Firmenich公司是一家具有100多年历史的国际化的私营公司，亦是全球最大的从事香精原料研究和生产的公司，无论是技术力量还是销售额（28亿瑞士法郎）均在世界同行业中名列前茅。】、双汇、安琪、白象【白象，即患有白化病的亚洲象或者非洲象。】、有友、味好美【1889年，味好美公司创立于美国马里兰州巴尔的摩市， 创始人为Willoughby M. McCormick，当时年仅25岁，白手起家年轻有为。】、金锣、雨润、荷美尔、周君记【周君记大小14.67MB，适用于Android1.6及以上，发布日期2014-09-16 03:22。】等。

　　仲景电商渠道仍处于发展阶段，占营收占比仍较小。2017至2019年在天猫【“天猫”（英文：Tmall，亦称淘宝商城、天猫商城）原名淘宝商城，是一个综合性购物网站。】、淘宝的销售金额由205.13万元增至1,505.56万元，CAGR达170.92%，增长趋势迅猛。但电商渠道销售对公司收入的贡献仍较小，2019年，仲景在电商平台销售额合计1,796.92万元，占主营业务收入【主营业务收入是指企业从事本行业生产经营活动所取得的营业收入。】的2.87%，电商渠道仍有较大成长空间。

　　财务业绩：

　　2012-2019年，收入从2.86亿增长至6.28亿元，CAGR为11.9%；归母净利润从 0.36亿增长至 0.92亿元，CAGR为14.3%。期间公司毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】稳定在45%左右，净利率【净利率其他的叫法还可以叫净利润率、销售净利率、销售利润率、经营净利率、主营业务利润率，其实指的都是一样东西，说明企业收入1块钱能净赚多少钱，看该指标的时候可以和毛利率比较一下，两者越接近说明企业的期间费用越低。】在15%-20%间波动。盈利能力的波动主要受原材料价格波动及提价等因素影响。

　　2020Q1-3，受益于渠道扩张及新品放量，调味食品业务快速增长带动公司收入增长18.54%，同时高毛利率的调味食品占比上升也带动了归母净利润增长50.33%。

　　行业趋势：

　　我国调味品行业发展历史悠久，1970年前主要以手工生产为主；1971年至1991年规模开始快速扩张；1992至2004年进入快速发展至成熟阶段，行业集中度提高，企业规模效应显现；2005年至今我国调味品市场进一步整合，行业向多样化、便利化的方向发展。

　　根据中国产业信息网【中国产业信息网是由北京智研科信咨询有限公司开通并运营的一家大型产业信息资讯网站，是目前全国最大和最权威的产业信息提供商之一，公司致力於为企事业管理人员和决策者，企事业规划部门，信贷和投资机构，政府决策部门等提供最为专业和权威的信息资料。】数据，我国调味品行业市场规模从2012年的2,012.4亿元增长至2019 年的3,345.9亿元，年复合增长率【年复合增长率是一项投资在特定时期内的年度增长率 计算方法为总增长率百分比的n方根，n相等于有关时期内的年数 公式为： （现有价值/基础价值）^(1/年数) - 1 复合增长率的英文缩写为：CAGR（Compound Annual Growth Rate）。】达7.53%。中国调味品行业著名品牌企业100强数据显示，2019年(100家)总产量达1,428.9万吨，总销售收入1,051.1亿元，同比增长11.96%。

　　据欧睿【潍柴欧睿是潍柴集团重组元亚星商用车公司后发布的全新商务车品牌。】国际数据显示，与美国和日本市场相比，中国的酱料和调味品市场(Sauces，Dressings and Condiments)的销售零售价值增速更快，2005-2019年CAGR为9.09%，而美国仅为2.37%，日本甚至为-0.69%，且中国酱料和调味品市场的销售零售价值于2019年超过日本，达 1,281.5亿元。

　　考虑家庭渠道，2006-2020年调味酱零售市场规模从76增长至281亿元，CAGR为9.8%。零售均价从2.2万元提升至3.8万元/吨，CAGR为3.8%。2020年受益于居家消费的驱动，零售市场规模增长14.6%。

　　我国调味品行业呈现出明显的消费升级趋势。随着居民消费水平的不断提高，消费者对调味品品牌、质量、应用场景日益重视，愿意支付更多去获得风味更好的调味品，由此带来了高端调味品消费数量逐年增加，调味品行业内部呈现出产品结构向高端方向升级的趋势。

　　根据国家统计局【中华人民共和国国家统计局成立于1952年8月。】数据，2019年中国城镇化率为60.6%，城镇居民人均可支配收入为4.24万元，同比增长7.9%；城镇居民人均消费性支出中食品支出达 7,733元，同比增加6.82%，2005-2019 年的年复合增长率为7.56%。

　　根据中国产业信息网数据，分别有52%及23%的消费者在购买调味品时关注食品安全性与健康性，仅4%的消费者更关注价格因素。2019年我国调味品行业平均零售价格为 19.4元/千克，近五年复合增长率3.51%，增速高于同期CPI变动幅度。

　　调味配料龙头规模较小，行业分散，目前玩家规模普遍较小，仲景食品(300908)、雪麦龙【郑州雪麦龙食品香料有限公司是一家专业化生产天然香料和食品用香料香精的科技型股份制企业。】、晨光生物【创业版上市公司。】(300138)是行业内主要玩家，而大量中小企业如青岛利和收入规模仅1亿左右，行业格局较为分散。

　　整体来说，公司是香菇酱细分领域的首创者，受益于新品推广及全国化，调味食品业务有望保持高速增长。同时公司在国内率先将超临界 CO2 萃取应用于香辛料行业，具备较强的技术领先优势和规模优势，覆盖了大量食品加工行业巨头，未来公司有望持续加深技术优势及大B渠道壁垒，并从食品工业向餐饮渠道扩张，调味食品有望借助调味配料的渠道形成协同。

（文章来源：巨丰财经）

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