券商“加杠杆”已成趋势，多家上市券商因新增借款达到信披红线而发布公告。

　　12月8日，国金证券【国金证券股份有限公司是一家资产质量优良、专业团队精干、创新能力突出、具有规范类资格的综合类上市证券公司，也是中国证券监督管理委员会核准的七家合规试点证券公司之一。】、天风证券【天风证券股份有限公司，简称天风证券，是一家全国性证券公司，总部设于武汉， 2008年至2013年底，注册资本已增长了861.95%、净资产增长了758.51%、净资本增长了1076.09%。】、东海证券【东海证券股份有限公司是经中国证监会批准的全国性综合类证券公司，注册资本为16.7亿元，注册地为江苏省常州市。】均披露了年内新增借款规模，今年前11个月，天风、东海、国金三家券商的累计新增借款分别达到上年末净资产的57.81%、47.20%和42.02%。

　　据南方财经全媒体记者不完全统计，仅今年下半年，就有至少30家券商公告称，年内累计新增借款规模超过上年末净资产的20%，其中不乏中信证券【中信证券股份有限公司（英文名称：CITIC Securities Company Limited）是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，前身是中信证券有限责任公司，于1995年10月25日在北京成立，注册资本6,630,467,600元。】、海通证券【海通证券即海通证券股份有限公司。】、招商证券【招商证券是百年招商局旗下金融企业，经过二十五年创业发展，各项业务和综合实力均进入国内十强，招商证券是中国证券交易所第一批会员、第一批经核准的综合类券商、第一批主承销商、全国银行间同业拆借市场第一批成员以及第一批具有自营、网上交易和资产管理业务资格的券商，2008年7月，公司经证监会评定为A类AA级券商。】这样的大型券商。

　　值得注意的是，共有11家券商的年内新增借款占上年末净资产比例超过50%，中金公司【中金公司，全称中国国际金融股份有限公司，成立于1995年6月25日，是中国内地第一家中外合资的投资银行，于2015年11月9日在香港联交所主板上市。】、财信证券2家券商的这一比例更是超过150%。

　　30家券商借款触及信披红线

　　“今年来，券商很明显的动作就是到处借钱，通过各种途径，主要包括短期融资券【短期融资券（Commercial Paper，简称“CP”）指企业在银行间债券市场发行（即由国内各金融机构购买不向社会发行）和交易并约定在一年期限内还本付息的有价证券。】、公司债、次级债【“次级”来源于英文subordinated一词，意思是从属的、居于次要地位的，在银行术语中一般用来表示债务的偿还次序。】、收益凭证等。”一位券商人士告诉记者。

　　证监会发布的《公司债券发行与交易管理办法》第四十五条规定指出，债券发行人应当及时披露能影响其偿债能力或债券价格的重大事项，具体包括发行人当年累计新增借款或对外提供担保超过上年末净资产的20%等事项。

　　从新增借款规模来看，共有19家券商年内新增借款超过百亿元。当中超过500亿元规模的有中金公司、海通证券、招商证券、中信证券。中金公司的借贷情况较为激进，年内新增借款833.17亿元，相当于上年末净资本的171.67%，两项数据均为业内最高。

　　另一家较为激进的券商为财信证券，年内新增借款金额为117.28亿元，远小于几家头部券商，但因为净资产规模有限的原因，占上年末净资产的比例却高达155.10%。

　　几家头部券商借钱力度也不弱。就借款规模来看，海通证券前10月新增借款586.19亿元，仅次于中金公司，占上年末净资产的比例为41.54%，总借款余额为4011.94亿元。

　　“行业龙头”中信证券前8个月新增借款566.65亿元，占上年末净资产的比例为34.25%，总借款余额为4181.86亿元。

　　据公告数据，这30家券商年内新增借款合计已经达到6810.72亿元。目前来看，无论是行业龙头，还是中小券商，在业务扩张的新周期下，通过借钱加杠杆来谋求进一步发展已成共识。

　　券商“借钱”偏好直接融资

　　根据公告披露，券商新增借款主要来源主要包括银行贷款，发行债券【发行债券是发行人以借贷资金为目的，依照法律规定的程序向投资人要约发行代表一定债权和兑付条件的债券的法律行为，债券发行是证券发行的重要形式之一。】以及其他借款三种。记者发现，目前券商新增借款以发行债券、或收益凭证等其他借款渠道为主，较少使用银行贷款的渠道。

　　比如借款规模最高的中金公司，截至10月底，银行贷款累计净减少5.82亿元，发行的债券余额累计净增加484.7亿元，其他借款累计净增加354.91亿元。

　　具体而言，中金公司的其他借款主要是由收益凭证、同业拆入资金、融资票据、卖出回购金融资产款【卖出回购金融资产款是用于核算企业（金融）按回购协议卖出票据、证券、贷款等金融资产所融入的资金。】等构成。

　　与银行贷款相比，更多券商偏好发债等直接融资方式。

　　12月8日披露公告的国金证券，借款则主要由债券构成。其中银行贷款较2019年末仅增加0.08亿元，债券余额增加 72.71亿元， 其他借款增加14.56 亿元，主要系信用拆借、 证金公司转融通融入资金增加所致。

　　中信证券的新增借款主要来自于应付债券。截至8月底，银行贷款增加95.91亿元，应付债券及应付短期融资款余额增加325.36亿元，占新增借款总额的57.42%，其他借款增加145.38亿元，主要为回购规模增加。

　　招商证券虽然不少借款是银行贷款，但主要系境外子公司开展新股申购【新股申购是为获取股票一级市场、二级市场间风险极低的差价收益，不参与二级市场炒作，不仅本金非常安全，收益也相对稳定，是稳健投资者理想投资选择。】融资业务所导致。截至10月底，公司银行贷款增加 335.55亿元，占新增借款总额的65.04%，另外，招商证券发行各类债券190.5亿元。

　　透镜公司研究创始人、资本市场研究专家况玉清指出，对于资信【资信是民事主体从事民事活动的能力和社会对其所作的综合评价，属于名誉权范畴。】条件一流的券商而言，直接融资的成本低于银行借款成本【银行借款成本是指使用银行借款须付出的代价，具体说，银行借款成本是指利息支出及支付的各种费用减去少交的所得税差额。】，多数券商发债融资成本可能在3%-4%，但从银行贷款的利率可能在LPR【贷款基础利率（Loan Prime Rate简称LPR）是指金融机构对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可根据借款人的信用情况，考虑抵押、期限、利率浮动方式和类型等要素，在贷款基础利率基础上加减点确定。】(贷款市场报价利率【报价利率有时也叫名义利率，它是银行等金融机构提供的年利率...】)附近。

　　加杠杆拼“重资本业务”

　　除满足日常经营的流动性需要外，迅速补充大量资金有利于证券公司拓展业务，特别是“重资本业务”，有望因此得到充分发展。

　　中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林【盘和林，中南财经政法大学EMBA浙江兼广东教学中心主任，杭州市青年联合会委员，先后在广州日报集团、人民日报社华南分社、浙江日报集团做过记者，在知名集团公司担任过策划总监等职。】向记者分析，“券商加杠杆和去杠杆同步于股市周期，股市今年的行情不错，尤其是注册制【注册制即所谓的公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公开制度，注册制还主张事后控制。】之后科创板和创业板表现火爆，所以融资杠杆需求抬头，当然融资需求在资本市场上行的时候有所放量也是合理现象。”

　　资深证券分析师郭施亮【郭施亮，财经评论员，财经专栏作者，权威学术性刊物特约撰稿人。】告诉记者，“券商借款大幅增加，一方面主要得益于牛市大环境，融资融券、股权质押、自营等重资本业务成为券商加大借款的驱动因素。”他认为，在经历15年的股权质押平仓风波后，券商应该对过高的杠杆率有防范之心，及时公告新增借款的具体情况，也是防风险守底线的体现。

　　今年三季度报告显示，中金公司的资产负债率【资产负债率又称举债经营比率,它是用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力,以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标,通过将企业的负债总额与资产总额相比较得出,反映在企业全部资产中属于负债比率。】为88.28%，比2019年底提升了2.35个百分点，在A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】46家上市券商中位居首位，比第二位的中信建投高出近6个百分点。

　　资本负债率【衡量公司财务杠杆使用情况和偿债能力的指标，公式为，有息负债 ÷股东权益...】的提高，从侧面显示出中金公司充分利用风控【风控：现代经济管理学中指控制企业财务损失风险的一种职称。】指标以内的加杠杆策略，以提高资本运用率。在高杠杆下，中金公司的净资产收益率【净资产收益率ROE(Rate of Return on Common Stockholders’ Equity)，净资产收益率又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。】(ROE)也位居前列，达到9.32%，位居全行业第四位。

　　纵观几家头部券商，加杠杆的趋势也较为明显。三季报显示，中信建投、中信证券、申万宏源的资产负债率分别为82.45%、82.39%以及81.19%，比去年底提升了3.29、2.37、3.03个百分点。

　　在去通道的大背景下，券商过去主要依靠通道业务赚取佣金的模式已不可取，面临向资本型中介转型的问题。从长期来看，券商盈利能力的提升主要依靠信用业务、自营业务等占用资本金的“重资本业务”规模扩张带动，因此加杠杆显得势在必行。

　　目前监管对券商杠杆率的要求总体算是比较宽松的，主要通过《证券公司风险控制指标管理办法》及《证券公司风险控制指标计算标准规定》对资产/资本与负债的比例进行限制。

　　今年6月，证监会发布的新版《证券公司风险控制指标计算标准规定》正式施行，其中规定连续3年AA【aa，名字的简称，或是其它。】评级券商，风险资本计提享受0.5折，并放宽投资成份股、权益类指数基金、政策性金融债【政策性银行金融债，又称政策性银行债。】等产品的风控计算标准，利好券商提升杠杆率。

　　从今年第三季度财报来看，资产负债率排名前10位的上市券商当中，有7家的营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】同时也位居行业前10位，随着重资本业务空间进一步打开，头部券商利用加杠杆撬动业绩的优势将更加明显。

　　经营风险仍不可小觑

　　2019年下半年，多家券商因股票质押业务违规受到监管处罚，今年以来，有多家券商公布了相关计提资产减值准备【所谓资产减值准备是指由于固定资产市价持续下跌，或技术陈旧、损坏、长期闲置等原因导致其可收回金额低于账面价值的，应当将可收回金额低于其账面价值的差额作为减值准备金额。】规模，券商因质押式证券回购交易【证券回购交易是指证券买卖双方在成交同时就约定于未来某一时间或某一价格双方再行反向交易的行为。】纠纷提起诉讼的事件时有发生。

　　申港证券的数据显示，多家证券公司发布公告，其中15家券商前三季度资产减值准备超过2亿元，绝大部分资产减值准备是针对股权质押业务。

　　其中，中信证券50.27亿元、海通证券34.49亿元、华泰证券11.27亿元，三家头部券商占比六成以上，成为券商行业利润增速的最大拖累。

　　中信证券计提规模最大，高达 50.27 亿元，同比增加593.84%，占去年净利润的40%，引发市场关注，主要由于股票质押式回购和约定式购回项目信用风险上升。其中，计提买入返售金融资产【买入返售金融资产（Buying back the sale of financial assets）是指公司按返售协议约定先买入再按固定价格返售的证券等金融资产所融出的资金。】减值准备人民币35.18 亿元，相对比 2019 年计提人民币7.91亿元，同比增加344.75%。

　　11月6日，央行发布了《中国金融稳定报告(2020)》，报告数据显示，截至2019年末A股上市公司股票质押规模为5790亿股，较上年下降8.76%，十年来首次出现下降，股票质押融资爆仓风险出现下降。

　　总体而言，A股上市公司股票质押规模已经出现下降，券商股权质押整体风险趋于收敛，但股市仍处于动荡状态，未来股权质押风险可能带来的问题仍不可小觑。

　　除新增借款外，上市券商还通过定增、配股等多种再融资方式“补血”，而就资金用途来看，往往将“扩大资本中介业务”放在首位。

　　海通证券分析师孙婷表示，高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。对比来看，金融危机前，美国投行以高杠杆驱动高收益，通过资本中介业务提升杠杆，再利用杠杆在风险中介业务上获利。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足，成为了2008年金融危机的一大导火索。

　　在当前的资本风险监管体系下，如何在平衡杠杆及收益率的同时提升ROE，是券商下一阶段发展的重点。

（文章来源：21世纪经济报道）

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