报告摘要

　　1、明年与2010年的相似之处，或在于市场对信用、外需、工业品价格预期；

　　2、与2010年传统内需刺激有别，此轮内需刺激温和，引致通胀难度大；政策收缩力度或较有限，顺周期综合供需两端考虑；

　　3、大势维持战略看多。风格上，结合经济修复，持续重视“风格再均衡”。增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注半导体与军工。

　　周度交流：明年与2010年的异同

　　2009年末，在传统需求刺激政策下，海内外需求均修复，市场对未来经济预期良好、而货币政策【货币政策也就是金融政策，是指中国人民银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针、政策和措施的总称。】收紧的预期较重。这一点，较多投资者认为与当前环境有所类似。往后去看，2010年的经济和市场表现是否会重演？我们试图将明年经济和政策的可能走向与2010年情形对比，供投资者参考。

　　1、短期：上周市场情绪热度涨跌分化，科技整体仍“超卖”，市场成交集中度大幅提升。截至周五，我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数【扩散指数亦称“扩张率”。】)读数涨跌分化，全A CJDI上升1pct至26%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指【上海证券综合指数简称“上证综指”，其样本股是全部上市股票，包括A股和B股，反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况，自1991年7月15日起正式发布。】和HS300 CJBI的12月读数均降至极窄区间，市场成交集中度提升。框架模型下，我们认为成交集中不利于市场整体情绪回暖。

　　2、2021年与2010年相比，【相似之处】或在于：1)政策收紧预期渐起：站在2009年底，政策预期与当前相似，担心流动性收紧、信用环境收紧对资本市场的影响。2)担心明年经济可能趋弱：生产资料价格可能见顶，对结构影响较大；【不同之处】在于：1)2021年需求可能弱刺激，引致通胀难度较大。2010年是传统内需刺激，带动PPI和CPI【CPI（全称为Consumer Price Index），即居民消费价格指数，是一个反映城乡居民家庭一般所购买的消费商品和服务价格水平变动情况的宏观经济指标，对宏观经济政策的选择、调整和节奏把握上具有】上行。此轮内需刺激弱，CPI不强，且PPI走强除了疫后经济修复外，也叠加了供给收缩带来的影响。因此，引致通胀难度较大，且对周期制造的影响将不仅局限于需求判断，还需综合供需平衡。2)2021年，宽松政策大概率有序退出。近期经济工作会议强调，“不急转弯”，政策方向已定，但收缩的力度与2010年不可比。

　　3、中期观点：维持战略看多。剩余流动性框架下，中期维持牛市判断。

　　行业配置：增配周期成长，大金融优选保险地产，关注半导体与军工

　　遵循“供给”与“需求”的匹配性逻辑，建议关注“供产出疫”四大线索——供给侧出清，产业链向上，出口链向好，疫情后修复。建议增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注半导体与军工。

　　主题配置：持续关注国改的深化

　　年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

　　风险提示：

　　1、经济增速超预期下滑；

　　2、市场风格超预期调整。

（文章来源：长江【长江（Changjiang River），是世界第三长河，中国第一大河。】策略）

Tags： ?长江战略：明年与2010年的异同，重点是半导体和军事工业