2020年成为融资大年。分析人士认为，随着经济强劲复苏，逆周期【逆周期是在繁荣阶段，企业往往增加投资并且成本较高，在随后的衰退期中很可能会遭遇损失。】政策逐步退出，“宽信用”进程面临变数。局部信用收缩苗头隐现，信用扩张顶点可能已经出现。

　　据统计，11月11日以来，全市场已有超千亿元的信用债【信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。】发行取消。11月，公司信用类债券净融资在年内首现负值。截至11月末，社会融资规模存量同比增速较上月回落0.1个百分点，是2019年10月以来首现回落。

　　融资大年债券“井喷”

　　央行数据显示，前11月，社会融资规模增量达33.2万亿元，比此前年度纪录还多出近7万亿元。在这当中，贷款占去“半壁江山”，其后便是债券融资。其中，政府债券融资7.6万亿元，企业债券【企业债券（Enterprise Bond）通常又称为公司债券，是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。】融资4.4万亿元，合计超过12万亿元。

　　截至目前，2020年A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】IPO【IPO全称Initial public offerings(首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。】融资额已近4400亿元，创10年新高。从发行规模看，截至12月9日，2020年债券市场发行面值总额约54万亿元，其中，国债、地方债【“地方债”（全称：地方公债），指有财政收入的地方政府及地方公共机构发行的债券，是地方政府根据信用原则、以承担还本付息责任为前提而筹集资金的债务凭证。】发行量双双超过6万亿元，政策性金融债【政策性银行金融债，又称政策性银行债。】发行超过5万亿元，超短融发行超过4万亿元，公司债发行超过3万亿元，资产支持证券【资产支持证券是由受托机构发行的、代表特定目的信托的信托受益权份额。】发行超过2.5万亿元，均破历史纪录。从大类品种看，利率债【利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据。】发行超过18万亿元，公司信用类债券发行将近12万亿元，分别比2019年全年多发47%和21%，发行量均再上新台阶。

　　取消发债潮涌

　　债券市场仍有融资“洼地”。数据显示，从省级地区看，截至12月9日，2020年内地共有8个地区信用债发行量超过1万亿元，最高的达10万亿元，有8个地区信用债发行量低于2000亿元。

　　临近年底，突发信用违约“黑天鹅事件【黑天鹅事件（英文：Black swan event)指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。】”，在影响风险偏好和投资需求的同时，还助推一级市场取消发债潮涌。

　　在永煤控股发生债券违约后，一级市场信用债取消发行现象有所增加。11月11日至12月9日，在不到一个月时间里，全市场共有138只公司信用类债券因发行失败或主动推迟发行而取消发行安排，涉及债券面值总额1045.2亿元，成为年内取消发债最密集的时期。

　　“宽信用”拐点料现

　　2020年融资爆发式增长有特殊的经济金融背景。随着经济持续恢复向好，市场基本认为信用扩张程度最高阶段即将过去，“宽信用”退出已提上日程，信用扩张周期拐点已渐行渐近。

　　中国首席经济学家论坛理事李奇霖表示，目前经济已恢复到新冠肺炎疫情前水平，会逐渐看到基本面和政策面的一些变化。开源证券首席经济学家赵伟说，信用修复最快阶段已过去，今年年底前后或逐步进入信用“收缩”通道，明年将会是信用“收缩”之年。

　　在做大今年社融规模增量的因素中，信贷和债券融资无疑是最大的两个。新增信贷逆周期特征显著，随着经济加快恢复增长，新增信贷增长放缓是大势所趋。债券方面，赵伟认为，政府债券和城投企业融资放量势头较难持续。公司信用类债券净融资规模从5月开始已出现下降，11月受风险事件及季节性因素等影响，更出现年内首次为负的情况。

　　不管是政策主动引导，还是风险事件造成的被动收缩，本轮“宽信用”拐点可能已经在望。

（文章来源：中国证券报）

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